債券納入國庫抵質押品范圍

『壹』 地方政府債券如果納入國庫及商業銀行抵押品范圍會有怎樣的潛在影響

這個行為本身肯定不是QE，QE是人民銀行直接在銀行間市場大量購買新發行的地方政府債。目前來看，加入質押庫只是增強了未來央行投放流動性的工具。它沒有直接投放貨幣，也並不暗示任何貨幣政策的方向。

在整個置換方案中，沒有任何央行直接購買債券的動作，定向/市場化置換行為本質是一個債務重整過程。官方以指令的方式，要求商業銀行以低息、長久期的地方政府債置換了高息的融資平台貸款和各類平台債券、信託，這個過程沒有回籠貨幣也沒有投放貨幣，所以置換是貨幣中性的。由於融資平台貸款本身不是合格抵押品，因此將其置換為可以抵押的地方政府債券之後，銀行資產負債表的流動性有所改善，央行相當於增加了1萬億新的貨幣投放渠道。這是什麼數量概念呢？一貫被央行用來進行公開市場操作的未到期央票4200億元左右，一次降准釋放的流動性也就5000億左右。債務置換完成之後，央行在公開市場操作時的空間明顯擴大。但是，無論MLF還是PSL，投放流動性的主動權都在央行手上，而人民銀行至今沒有表達過任何直接以貨幣化方式解決地方政府債務的意願。

詳細的邏輯，就需要回顧一下本次地方政府債務置換的背景。

2015年是地方政府債的到期高峰，43號文之後，舊有的融資通道受到嚴重限制，再融資能力受阻，償債壓力顯現。各種測算版本很多，一般認為今年即將到期的負有直接償還責任的地方政府性債務（主要是融資平台貸款、信託、債券，有別於地方政府債）金額在1.5萬億-1.8萬億之間，包括救助責任和擔保責任在內所有的到期債務金額在3萬億左右。明年的到期金額與今年相仿。我去年上半年曾經寫過，地方政府債務問題可控。為什麼當時可控，現在就有償債壓力呢？因為去年底出台的43號文限制了融資平台的再融資能力。舊有的地方政府融資邏輯被打亂。

政府融資的邏輯與企業非常不同，作為一個掌握了暴力機關和貨幣發行權的非營利性組織，政府的融資行為天然具有龐氏屬性。我們願意給一個企業融資，是因為測算下來它的盈利能夠在項目周期中覆蓋還本付息的現金流；但是我們給一個政府融資時，往往考核的關鍵是該政府未來再融資續貸的能力。當償還債務不在融資人的目標列表中時，它對融資利率的敏感度也就迅速下降直至盪然無存了。當融資行為得不到全面監管，融資人還兼具了投資義務之後，它的債務規模就會迅速擴張。這就是2014年年底之前地方政府債務的狀態，各地政府舉借了天量的高息債務。如果沒有限制性措施出台，這個狀態本會維持直到。。。永遠，就好像日本那樣，政府債務規模是GDP的好幾倍。雖然2013年的地方政府性債務審計結果還相對安全，但是這個狀態長此以往，肯定會不可收拾。

於是就有了43號文。地方政府不再能以政府的名義通過融資平台舉借新的債務。借問沒有政府信用的融資平台是什麼？它只是一個三張表都很有水分的問題國有企業。地方政府的再融資能力突然受到嚴格限制，原有的融資邏輯突然被打破，這就勢必需要新的再融資方案來接續杠桿。

於是就有了新預演算法，也有了2015年兩會期間樓部長拋出的第一批1萬億地方政府債置換計劃。

1萬億真的很多。整個2014年，國債總共發行1.8萬億不到，地方政府債4000億元。1萬億置換計劃相當於為全年增加了將近50%的無風險利率品供給。

這個品種和數量級，只有商業銀行能夠承接。可是商業銀行也面臨著兩大難題：存款持續大量流失，本身不考慮地方政府債，2015年可以用來配債的資金就已經大量減少，何況供給還要增加50%以上；新的地方政府債收益太低，基本接近銀行資金成本，從純商業的角度而言，一定是高息的地方政府貸款更加誘人。如果一定要公開招標，只會有兩種不美妙的結果：1、地方政府債的收益率逼近融資平台債券；2、流標。

因此，兩會時就有人喊話，應該由央行出面認購地方政府債。但這種直接投放貨幣的接盤俠行為，當時被央行直接否定。在過去的2、3個月中，博弈一直在進行中。財政部的政策目標是到期債務順利在新的預演算法框架下續作，盡量少走老路，因此讓央行貨幣化解決，對財政部一定是最優的。而人民銀行的政策目標是復合的：控制系統性區域性金融風險；控制物價水平；維持人民幣幣值，促進國際化。對於後兩個使命而言，貨幣化解決債務問題都是負面影響，從控制系統性風險的角度來說，直接貨幣化也是次優的。

於是就有了我們今天看到的妥協版本。債務並沒有直接被貨幣化處理，而是採取了部分定向，部分市場化的方式。當市場化發行對貨幣市場帶來嚴重沖擊時，央行可以使用新的公開市場工具主動投放貨幣，熨平波動。

其實這就是個互相喂翔的故事：財神爺看著一杯熱翔，敬了秋褲先生；秋褲先生如果「啊嗚啊嗚」狂吃了，那就叫QE；可是秋褲先生不傻呀，他也不吃；結果兩個人把錢庄老闆都拉過來，對他們說，「都是你們造的孽，你們吃」；秋褲先生一邊又拿出一瓶健胃消食片，安慰大家，如果噎著了，他有葯。

至於他到底給不給葯，什麼時候給葯，沒有人說得清。在這之前，翔一定是先吃撐了。

『貳』 什麼機構能發行定向債

所謂「定向承銷」，就是指哪個銀行借給地方政府的債務，就去找哪個銀行定向發行置換債券。 允許地方債納入抵質押品范圍，意味著商業銀行等地方債券持有機構無需等待債券到期，就可以通過質押再貸款從央行獲得流動性。一方面，納入抵質押品范圍後，銀行可以通過再貸款獲取相對低成本的資金，進而可以解決銀行由於負債端成本上升而導致的購置需求不足問題；另一方面，有利於提高流動性和刺激信貸投放。

『叄』 發行企業債券要什麼抵押品嗎

按債券有無擔保劃分企業債券可分為信用債券和擔保債券。
信用債券指僅憑籌資人的信用發行的、沒有擔保的債券，信用債券只適用於信用等級高的債券發行人。
擔保債券是指以抵押質押、保證等方式發行的債券，其中，抵押債券是指以不動產作為擔保品所發行的偵券，質押債券是詣以其有價證券作為擔保品所發行的債券。保證債券是指由第三者擔保償還本息的債券。

『肆』 我國以何種方式發行地方政府債券

主要是採用定向承銷方式發行地方政府債券。
財政部發布消息表示，財政部、中國人民銀行、銀監會已於近日聯合印發《關於2015年採用定向承銷方式發行地方政府債券有關事宜的通知》，明確2015年省、自治區、直轄市人民政府在財政部下達的置換債券限額內採用定向承銷方式發行一定額度地方債，用於置換部分存量債務。
《通知》還以附件的形式發布了《2015年採用定向承銷方式發行地方政府債券操作規程》。《規程》對採用定向承銷方式發行地方債的債券期限、債券承銷團、信息披露、定價機制、債權確認和登記託管、流通轉讓安排等方面進行了規范。
《規程》明確，定向承銷方式發行的地方債分為一般債券和專項債券，一般債券期限為1年、3年、5年、7年和10年，專項債券期限為1年、2年、3年、5年、7年和10年。定向承銷方式和公開發行方式發行的地方債規模之和不得超過財政部下達的2015年本地區地方債限額。
在定價機制方面，《通知》規定，採用定向承銷方式發行的地方債，發行利率區間下限不得低於發行日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債收益率平均值，上限不得高於發行日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債收益率平均值上浮30%。
財政部副部長史耀斌在上述政策吹風會上表示，定向承銷的債券利率怎麼定，需要政府發債機構、銀行和承銷商之間進行磋商，也就是採用市場的方式來確定。
債券納入國庫抵質押品范圍
《通知》規定，採用定向承銷方式發行的地方債暫不可在銀行間市場和交易所市場進行現券交易，可以通過試點商業銀行櫃台市場進行流通。地方債納入中央國庫現金管理和試點地區地方國庫現金管理的抵押品范圍，符合條件的地方政府債券，按中國人民銀行規定，可納入部分貨幣政策操作的抵押品范圍，納入商業銀行質押貸款的抵押品范圍，並可按規定開展回購交易。
國務院政策例行吹風會上表示，商業銀行的貸款置換成地方政府的債券，它在商業銀行的資產負債表上表現為資產組合發生改變，原來是貸款變成了債券，是資產組合的改變，在這個過程中不涉及中央銀行進行相應流動性的投放。

『伍』 定向承銷方式發行地方政府債券是什麼意思

定向承銷方式發行地方政府債券是省級政府面向地方政府存量債務中特定債權人，採取簿記建檔方式發行地方債。

採用定向承銷方式發行地方債，是省級政府面向地方政府存量債務中特定債權人，採取簿記建檔方式發行地方債，用以置換本地區地方政府相應的存量債務。

(5)債券納入國庫抵質押品范圍擴展閱讀

採用定向承銷方式發行地方債由省級政府財政部門(以下簡稱地方財政部門)與特定債權人按市場化原則協商開展。

對於地方政府存量債務中的銀行貸款部分，地方財政部門應當與銀行貸款對應債權人協商後，採用定向承銷方式發行地方債予以置換。

對於地方政府存量債務中向信託、證券、保險等其他機構融資形成的債務，經各方協商一致，地方財政部門也可採用定向承銷方式發行地方債予以置換。

2015年為新增地方政府債務發行的地方債，以及為置換存量債務發行的地方債(以下簡稱置換債券)中不採用定向承銷方式發行的部分，仍按照《地方政府一般債券發行管理暫行辦法》(財庫〔2015〕64號)等有關規定，採用招標、公開承銷等方式發行。

參考資料來源：人民網-2015年發行地方政府債券將採用定向承銷方式

『陸』 允許地方債納入抵押品范圍會有什麼影響

機構分析稱，從穩增長資金來源考慮利好經濟基本面；對於銀行來說有一定利好。另有市場人士認為，這是繼昨天國務院發25號文允許地方保留稅收優惠之後的又一大利好。

中金公司分析稱，此前市場對地方債無論定向還是市場化發行都存在較大的擔憂，核心原因是地方債收益率相對較低，與貸款存在較大的收益率落差，銀行將貸款置換為債券會有利息上的損失。但事實並非如此，銀行買入地方債來置換貸款並不吃虧。原因在於貸款基準利率在幾次降息後已經降到歷史最低點，貸款的機會成本已經下降。而且地方債票息免稅，地方債風險權重為20%，低於貸款的100%，票息優勢和資本佔用優勢基本能抹平貸款和地方債的收益率落差，如果進一步考慮地方債流動性優勢，那麼銀行持有地方債並不見得綜合收益比貸款差。

民生證券稱，考慮到地方政府債務中銀行貸款規模佔比達50%，此次置換中針對銀行貸款的定向發行規模約為9200億元，另外非銀行貸款部分債務經過協商也可能納入定向發行范圍，最後的定向發行的債券規模預計已經接近1萬億。地方政府債務負擔減輕，置換後有「余糧」進行穩增長。購買置換債，對整體商業銀行來說，資產結構由高息短期貸款變為低息長期的債券。在利潤考核壓力之下，銀行會更有動力擴大風險資產佔比（對接穩增長需求）。

海通證券分析稱，地方債納入抵押品框架，解決購債資金的擔憂，利好利率債。一是存量債務中到期的銀行貸款部分可直接置換成地方債、不擠占原有配債資金，二是銀行可通過PSL、SLF、國庫現金等多種方式獲取較低成本資金，緩解因負債端成本過高而不願購債的壓力。文件規定置換債券中對存量債務中的貸款部分定向發行，對其他債務經協商也可採取定向發行，今年凈增的6000億仍採用公開發行；而13年6月底存量債務中貸款佔比50.8%，15年到期一類債務約1.86萬億，若貸款全被置換，估算最多有超過9000億貸款採取定向發行。

申萬策略認為，這對銀行會帶來預期的壞賬風險下降，特別是對於海外的QFII等邊際投資者是絕對利好；但是長期而言，根據美國QE的研究，漲得最多的卻是傳媒科技和醫葯。「我們認為銀行可以適度上漲，但監管層的慢牛要求仍然是抑制銀行股持續行情的核心。」

招商固收分析稱，地方債置換方案出台，財政約束階段性緩解，從穩增長資金來源考慮，有效疏通傳導渠道，利好經濟基本面，對長端不利；地方債務處置邁出實質性一步，後續需要關注城投轉型問題，重申地方債發行置換利於寬信用防風險，但平台轉型壓力下，城投債性價比不高，估值壓力沒有緩解，維持中性判斷；靴子落地、逆風再起、重申低等級短久期策略。

華創證券分析稱，相比較於央行QE來解決地方債供給壓力的問題，定向承銷地方債明顯低於市場的預期。地方債具有抵押能力，並不代表地方債可以自由的融資。實際上，不管是PSL，還是SLF，MLF等工具的運用，商業銀行都只有申請的權利，但是具體投放規模是多少，利率是多少，並不取決於商業銀行，而完全由央行說了算。而且目前商業銀行並不缺少抵押品，畢竟商業銀行持有國債規模超過9萬億。地方債是否具有抵押能力，實質上並不影響商業銀行找央行借錢的能力。因此，地方債盡管具有抵押能力，但是融資的規模，利率仍取決於央行對流動性的缺口的考慮。

另外還有市場人士指出，這是繼昨天國務院發25號文允許地方保留稅收優惠之後的又一大利好。影響至少體現在以下三個方面：一是提高地方債吸引力，便於落實地方存量債務的置換；二是提高地方債吸引力，便於新增債券的發行；三是如果前面兩點落實，地方政府可以藉此度過減收增支的難關，解決保增長面臨的資金問題，有助於保7目標的實現。

『柒』 什麼是抵質押品

抵押品主要指不動產，包括房屋、土地、汽車、機器等價值較大的實物形態的資產；質押品主要指所有者的權利證書。抵押品在抵押給債權人，辦理完抵押手續之後也表現為質押形式。
抵質押品包括對公、對私、外匯業務等發生的全部抵質押品，包括存款單、土地證、房屋產權證、汽車產權證、匯票、支票、本票、債券、倉單、提單，依法可以轉讓的股份及其他權利證書。

『捌』 B市財政採用定向承銷方式發行地方政府債券置換存量債券10億的分錄

2015年5月15日 來源：財政部新聞辦公室
根據《預演算法》、《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔2014〕43號）及地方政府債券（以下簡稱地方債）發行管理有關規定，近日，財政部、中國人民銀行、銀監會聯合印發《關於2015年採用定向承銷方式發行地方政府債券有關事宜的通知》（財庫〔2015〕102號，以下簡稱《通知》），明確2015年省、自治區、直轄市（含經省政府批准自辦債券發行的計劃單列市）人民政府（以下簡稱省級政府）在財政部下達的置換債券限額內採用定向承銷方式發行一定額度地方債，用於置換部分存量債務。
採用定向承銷方式發行地方債，是指省級政府面向地方政府存量債務中特定債權人，採取簿記建檔方式發行地方債，用以置換本地區地方政府相應的存量債務。定向承銷方式進一步豐富了地方債發行方式，有利於推動地方政府高效、便捷地開展存量債務置換。
採用定向承銷方式發行地方債由省級政府財政部門（以下簡稱地方財政部門）與特定債權人按市場化原則協商開展。對於地方政府存量債務中的銀行貸款部分，地方財政部門應當與銀行貸款對應債權人協商後，採用定向承銷方式發行地方債予以置換。對於地方政府存量債務中向信託、證券、保險等其他機構融資形成的債務，經各方協商一致，地方財政部門也可採用定向承銷方式發行地方債予以置換。2015年為新增地方政府債務發行的地方債，以及為置換存量債務發行的地方債（以下簡稱置換債券）中不採用定向承銷方式發行的部分，仍按照《地方政府一般債券發行管理暫行辦法》（財庫〔2015〕64號）和《地方政府專項債券發行管理暫行辦法》（財庫〔2015〕83號）等有關規定，採用招標、公開承銷等方式發行。
《通知》要求，各地有關部門和相關機構要高度重視，地方財政部門會同各地中國人民銀行省級分支機構、銀監局共同組織開展相關工作。各地針對2015年第1批置換債券額度的定向承銷發行工作，應當於2015年8月31日前完成。地方財政部門、中國人民銀行省級分支機構、銀監局和相關金融機構要嚴格按照《2015年採用定向承銷方式發行地方政府債券操作規程》（《通知》附件，以下簡稱《規程》），規范開展相關工作。
《規程》對採用定向承銷方式發行地方債的債券期限、債券承銷團、信息披露、定價機制、債權確認和登記託管、流通轉讓安排等方面進行了規范。《規程》明確，定向承銷方式發行的地方債分為一般債券和專項債券，一般債券期限為1年、3年、5年、7年和10年，專項債券期限為1年、2年、3年、5年、7年和10年。定向承銷方式和公開發行方式發行的地方債規模之和不得超過財政部下達的2015年本地區地方債限額。採用定向承銷方式發行的地方債，發行利率區間下限不得低於發行日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債收益率平均值，上限不得高於發行日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債收益率平均值上浮30%。採用定向承銷方式發行的地方債暫不可在銀行間市場和交易所市場進行現券交易，可以通過試點商業銀行櫃台市場進行流通。地方債納入中央國庫現金管理和試點地區地方國庫現金管理的抵（質）押品范圍，符合條件的地方政府債券，按中國人民銀行規定，可納入部分貨幣政策操作的抵（質）押品范圍，納入商業銀行質押貸款的抵（質）押品范圍，並可按規定開展回購交易。