① 投資項目分析可行性研究報告
風險投資項目分析方法的探討
[摘要]本文在分析風險調整貼現率法和肯定當量法局限性的基礎上,運用資本資產定價模型,提出了一個改進的凈現值公式,在一定程度上克服了風險調整貼現率法的局限性,並能較為客觀地分析風險投資項目。
[關鍵詞]風險調整貼現率法;肯定當量法;資本資產定價模型;凈現值
1引言
風險投資項目分析的常用方法是風險調整貼現率法和肯定
當量法。其中,最常用的是風險調整貼現率法。它的基本思想
是對於高風險的項目,採用較高的貼現率去計算凈現值,然後
根據凈現值法的規則來選擇方案。該方法的關鍵在於根據風險
的大小確定風險調整貼現率(即必要回報率)。雖然這種方法比
較符合邏輯,而且使用廣泛,但是它存在著一些局限性:①把
時間價值和風險價值混在一起,並據此對現金流量進行折現,
意味著風險隨時間的推移而加大,誇大了遠期風險[3];②項目
投資往往是期初投入,壽命期內收回,難以計算各年的必要回
報率。傳統的風險調整貼現率法在運用時假定各年的必要回報
率均一致,這樣的處理並不合理[1]。為避免這兩種缺陷,人們
提出了肯定當量法。這種方法的基本思路是先用一個系數把有
風險的現金收支調整為無風險的現金收支,然後用無風險的貼
現率去計算凈現值,以便用凈現值法的規則判斷投資機會的可
取程度。這個系數即為當量系數,是肯定的現金流量對與之相
當的、不確定的期望現金流量的比值。根據各年不同的風險程
度,應分別採用不同的當量系數。然而,如何確定當量系數卻
又是一個困難的問題,目前尚無一致公認的客觀標准,憑主觀
經驗判斷者居多[3]。因此,找到一種能克服風險調整貼現率法
局限性並較為客觀地分析風險投資項目的方法,是一個值得研
究的問題。
為避免風險調整貼現率法的以上兩個局限性,考慮在凈現
值的計算時採取以下改進措施:①把無風險價值和風險價值分
開,避免貼現過程中風險價值部分隨時間的推移而擴大;②將
凈現值公式中包含風險價值的各年必要回報率轉化為包含風險
的各年的凈現金流量來研究,因為相對於必要回報率,各年的
凈現金流量更為容易估算。在以上兩點的基礎上,運用資本資
產定價模型(CAPM),經過推導,作者得到一個改進的凈現值
公式並對這個公式進行了應用嘗試。
2改進凈現值公式
夏普等人在60年代提出了資本資產定價模型(CAPM)。從s
此,人們可以對風險資產進行定價,通過求出該風險資產的β
值,就可得到[4]:
E(R)=Rf+[E(Rm)-Rf]β(1)
(1)式可以改寫為E(R)=Rf+λCoυ(R,Rm) (2)
其中:β為風險項目的系統風險量度,β=Coυ(R,Rm)/
Var(Rm); R為風險項目的必要回報率; Rm為市場必要回報
率; Rf為無風險報酬率; E為期望運算元;Coυ(R, Rm)為R和
Rm的協方差,是項目的風險量度;λ是風險價格,λ=[E(Rm)
-Rf] /Var(Rm);Var(Rm)為Rm的方差,是整個市場組合的
風險,簡稱市場風險。當對未來項目和市場收益的概率分布能
做出比較可靠的預期時,Var(Rm)=∑Ps[Rm-E(Rm)]2,s
代表各種可能的狀態[2]。
由於R、Rf、Rm都以年為基準,λ是Rm的函數,所以
特指第t年時, (2)式可改寫為:
E(Rt)=Rft+λtCoυ(Rt,Rmt) (3)
其中:各個參數的基本含義不變,只是特指為第t年;
λt=[E(Rmt)-Rft]/Var(Rmt)。
再從必要回報率的定義來研究。假設風險投資項目第t年
的年初投入為Pt(常量),第t年年末凈現金流量為St(變數),
則第t年的必要回報率為Rt=St/Pt-1,從而
E(Rt)=E(St)/Pt-1 (4)
Coυ(Rt,Rmt)=Coυ(St,Rmt)/Pt(5)
結合(3)和(4),再將(5)代入,可得到
Pt=E(St)-λtCov(St,Rmt)1+Rft(6)
由(6)可看出,對風險投資項目,一方面可以用更高的貼現率
來折現,另一方面,也可以用風險收入減去一項,調整為確定
性等價收入,再用無風險報酬率來折現,得到現值。
再其次,假定第t年的凈現金流量變成確定性等價收入以
後, t年以前的風險因素不會對它產生影響。因此,對t年以
前的折現就簡單地採用各年的無風險報酬率來計算。這種假定
在一定程度上減弱了風險隨時間推移呈級數增加的後果,有效
地克服了引言中所列局限性①。對第t年的凈現金流量St,經
過風險調整後折現到第0年處的現值為
② 求注冊成立私募基金的詳細流程，需要准備的資料和注意事項和必要條件 地點：深圳市 形式：有限合夥制
要注冊一個公司，首先想好經營什麼，怎樣經營好，再來注冊。要不，注冊了也沒有用，注冊了公司是需要很多成本的，不是一件「好玩」的事情。
前期可行性分析調查，建議你自己認真的考慮一下。接下來談談如何注冊公司，需要哪些手續、怎樣操作。
一、選擇公司的形式：
普通的有限責任公司，最低注冊資金3萬元，需要2個（或以上）股東。
從06年1月起新的公司法規定，允許1個股東注冊有限責任公司，這種特殊的有限責任公司又稱「一人有限公司」（但公司名稱中不會有「一人」字樣，執照上會註明「自然人獨資」），最低注冊資金10萬元。
如果你和朋友、家人合夥投資創業，可選擇普通的有限公司，最低注冊資金3萬元；如果只有你一個人作為股東，則選擇一人有限公司，最低注冊資金10萬元。
二、注冊公司的步驟：
1.核名：
到工商局去領取一張「企業（字型大小）名稱預先核准申請表」，填寫你准備取的公司名稱，由工商局上網（工商局內部網）檢索是否有重名，如果沒有重名，就可以使用這個名稱，就會核發一張「企業（字型大小）名稱預先核准通知書」。這一步的手續費是80元。
（80元可以幫你檢索5個名字，很多名字重復，所以一般常見的名字就不用試了，免得花冤枉錢）
2.租房：
去專門的寫字樓租一間辦公室，如果你自己有廠房或者辦公室也可以，有的地方不允許在居民樓里辦公。
租房後要簽訂租房合同，並讓房東提供房產證的復印件。
簽訂好租房合同後，還要到稅務局去買印花稅，按年租金的千分之一的稅率購買，例如你的每年房租是1萬元，那就要買10元錢的印花稅，貼在房租合同的首頁，後面凡是需要用到房租合同的地方，都需要是貼了印花稅的合同復印件。
3.編寫「公司章程」：
可以在工商局網站下載「公司章程」的樣本，修改一下就可以了。章程的最後由所有股東簽名。
4.刻私章：
去街上刻章的地方刻一個私章，給他們講刻法人私章（方形的）。費用大概30元左右。
5.到會計師事務所領取「銀行詢征函」：
聯系一家會計師事務所，領取一張「銀行詢征函」（必須是原件，會計師事務所蓋鮮章）。如果你不清楚，可以看報紙上的分類廣告，有很多會計師事務所的廣告。
6.去銀行開立公司驗資戶：
所有股東帶上自己入股的那一部分錢到銀行，帶上公司章程、工商局發的核名通知、法人代表的私章、身份證、用於驗資的錢、空白詢征函表格，到銀行去開立公司帳戶，你要告訴銀行是開驗資戶。開立好公司帳戶後，各個股東按自己出資額向公司帳戶中存入相應的錢。
銀行會發給每個股東繳款單、並在詢征函上蓋銀行的章。
注意：公司法規定，注冊公司時，投資人（股東）必須繳納足額的資本，可以以貸幣形式（也就是人民幣）出資，也可以以實物（如汽車）、房產、知識產權等出資。到銀行辦的只是貨幣出資這一部分，如果你有實物、房產等作為出資的，需要到會計師事務所鑒定其價值後再以其實際價值出資，比較麻煩，因此建議你直接拿錢來出資，公司法不管你用什麼手段拿的錢，自己的也好、借的也好，只要如數繳足出資款即可。
7.辦理驗資報告：
拿著銀行出具的股東繳款單、銀行蓋章後的詢征函，以及公司章程、核名通知、房租合同、房產證復印件，到會計師事務所辦理驗資報告。一般費用800元左右（50萬以下注冊資金）。
8.注冊公司：
到工商局領取公司設立登記的各種表格，包括設立登記申請表、股東（發起人）名單、董事經理監理情況、法人代表登記表、指定代表或委託代理人登記表。填好後，連同核名通知、公司章程、房租合同、房產證復印件、驗資報告一起交給工商局。大概3個工作日後可領取執照。
此項費用約500元左右。
9.憑營業執照，到公安局指定的刻章社，去刻公章、財務章。後面步驟中，均需要用到公章或財務章。
10.辦理企業組織機構代碼證：
憑營業執照到技術監督局辦理組織機構代碼證，費用是150元左右。辦這個證需要半個月，技術監督局會首先發一個預先受理代碼證明文件，憑這個文件就可以辦理後面的稅務登記證、銀行基本戶開戶手續了。
11.去銀行開基本戶：
憑營業執照、組織機構代碼證，去銀行開立基本帳號。最好是在原來辦理驗資時的那個銀行的同一網點去辦理，否則，會多收100元的驗資帳戶費用。
開基本戶需要填很多表，你最好把能帶齊的東西全部帶上，要不然要跑很多趟，包括營業執照正本原件、身份證、組織機構代碼證、公財章、法人章。
開基本戶時，開戶費用300元左右。今後你的公司開支票、劃款。
12.辦理稅務登記：
領取執照後，30日內到當地稅務局申請領取稅務登記證。一般的公司都需要辦理2種稅務登記證，即國稅和地稅。費用是各400元左右。
辦理稅務登記證時，必須有一個會計，因為稅務局要求提交的資料其中有一項是會計資格證和身份證。你可先請一個兼職會計，小公司剛開始請的兼職會計一般300元左右工資就可以了。
13.申請領購發票：
如果你的公司是銷售商品的，應該到國稅去申請發票，如果是服務性質的公司，則到地稅申領發票。
最後就開始營業了。 注意每個月按時向稅務申報稅哦，即使沒有開展業務不需要繳稅，也要進行零申報，否則會被罰款的。
有二點你可能比較關心：
1.公司必須建立健全的會計制度，你可能擔心自己不會，怎麼辦？剛開始成立的公司，業務少，對會計的工作量也非常小，你可以請一個兼職會計，每個月到你的公司幫你建帳，二、三天時間就夠了，給他300-1000左右的工資即可。
2.公司的稅額：
營業稅：銷售商品的公司，按所開發票額的4%徵收增值稅，企業所得稅代征稅率0.5%，個人所得稅0.1%：；提供服務的公司，按所開發票額的5%徵收營業稅，企業所得稅代征稅率4%，個人所得稅0.8%。所得稅：對企業的純利潤徵收18-33%的企業所得稅。 小公司的利潤不多，一般是18%。對企業所得稅，做帳很關鍵，如果帳面上你的利潤很多，那稅率就高。所以，平常的購買設備都要開發票，你吃飯、坐車的票都留起來，可以做為你的企業運作成本。
二種稅的區別：營業稅是對營業額征稅，不管你賺沒有賺錢，只有發生了交易，開了發票，就要征稅；所得稅，是對利潤征稅，利潤就是營業額扣減各種成本後剩餘的錢，只有賺了錢，才會征所得稅。
還有其它各種各樣很多種的稅，但沒有多少錢，主要是上面二種，特別是所得稅非常高，但注冊在哪裡，就看注冊地的退稅，後期服務，公司經營對象等都得考慮進去，有的企業要面對一些長期的，有知名度的合作企業時，注冊地址，注冊資金一定要細細選考慮，具體的還是咨詢代理機構，我有一個朋友在復旦軟體園高新技術產業基地，可以提供一些服務,你好他們就行。
③ 基金 可行性研究報告 效益分析 怎麼寫
基金還用寫可行性研究報告？可行性研究報告的效益分析一般包括經濟效益和社會效益兩方面
④ 資產管理公司籌建可行性研究報告，
提供資產管理公司籌建可行性研究報告，資質，蓋章