債券通9月保持強勁發展態勢

『壹』 增長勢頭強勁的企業是如何發展起來的

債券融資在約束債務代理成本方而具有銀行信貸不可替代的重要作用。首先，企業債券通常存在一個廣泛交易的市場，投資者可以隨時予以出售轉讓。這就為債權投資人提供了充分的流動性可以降低投資的「套牢」效應，也即是降低了投資的專用性。其次，債券對債權融資代理成本的約束還通過「信號顯示」得以實現。

陳湛勻從案例中指出：面對如此高昂的債務成本，恆大作為中國三大房地產開發商之一，增長勢頭自然也不甘示弱，可謂近年增長勢頭最為強勁的公司之一。恆大擁有大量的土地儲備，在2016年房價和地價增長之前，恆大就已經儲備了足夠多的低價土地。

陳湛勻教授

以下是陳湛勻的部分觀點實錄：

面對如此高昂的債務成本，恆大作為中國三大房地產開發商之一，增長勢頭自然也不甘示弱，可謂近年增長勢頭最為強勁的公司之一。恆大擁有大量的土地儲備，在2016年房價和地價增長之前，恆大就已經儲備了足夠多的低價土地。2018年上半年恆大營業額3003.5億，同比大增59.8%；凈利潤530億，同比大增129.3%，上半年凈利潤超過碧桂園、萬科、保利、綠地四家企業之和，堪稱行業「利潤之王」；2018年前三季度累計銷售額已完成年目標的80%，達到4450億元。

2017年恆大開始瘦身計劃，提前還清永續債，引入戰略投資者。2017年度，恆大通過三輪共計引入1300億元戰略投資，公司凈資產大增204.3%至2422億元；2017年5和6月份兩個月內還清1129億的永續債，節省大量利息支出，使得公司凈負債率大幅下降。

恆大未來的發展也得到國際投資機構的認可，2018年9月，全球三大評級機構標准普爾、穆迪、惠譽分別上調恆大的信用評級；花旗、野村證券、中銀國際、國泰君安、法巴、聯昌國際等知名投行也都給予恆大「強烈買入」或「買入」的評級。

房地產企業債務融資的趨勢：

此次恆大債務融資的利息成本高達13.75%，創行業歷史之最，但此前2015年2月，恆大就曾有一筆10億美元，2020年到期的優先票據，債券利率也是高達12%。其實發債成本高並非恆大一家，2018年7月，雅居樂發行1筆票面利率高達8.5%的債券；2018年8月，合景泰富就曾以7.875%的利率發行2021年到期的3年期債券。未來，中國房地產企業發債的利率成本將會呈現增長的趨勢。

還有一點不容忽視的是，未來房地產企業將出現債務的集中兌付期。2018年就有2.9萬億元債務進入兌付期，2019年將迎來對付高峰，將有6.1萬億元債務進行兌付，2020年有5.9萬億元，2021年有3.4萬億元債務將兌付。因此，恆大也將面臨著一定的短期償債壓力。

著名經濟學家、全球共德CEO陳湛勻教授簡介：

著名經濟學家，金融學教授，博士生導師，中國首批統計學博士點專業博士。現任中國上海市投資學會副會長、中國商業聯合會專家委員、中國糧食經濟學會常務理事、國家自然科學基金評審專家，中國首創擬人化資本運營專家，上海電視台「夜話地產湛勻妙語」欄目主持人，中國第一財經、東方衛視、鳳凰衛視等媒體特邀嘉賓，長期應邀為北京大學、清華大學、香港大學授課，並被聘為國際論壇峰會和國外大學演講，與英美法徳加拿大等國家名校進行學術交流，走訪過100多個國家和地區，被譽為具有國際視野、最受歡迎的實戰型權威金融專家。陳湛勻教授已獲近20項國家、省部級優秀科研獎。陳湛勻教授長期專注於地產金融、高新技術、中小企業成長，對這些領域保持高度前瞻性，具有豐富的實際經營經驗。他擅長實用解決具體方案，將廣泛的商業知識和特定行業的深入了解相結合，致力於運用金融專業技術幫助企業提升可持續競爭優勢、贏利能力，放大企業價值並創造價值，成功輔導不少企業上市。

『貳』 債券通將為我國債券帶來哪些發展機遇

中國人民銀行、香港金融管理局2日發布聯合公告，為促進香港與內地債券市場共同發展，決定批准香港與內地債券市場互聯互通合作（「債券通」）上線。其中，「北向通」將於2017年7月3日上線試運行。

中國金融四十人論壇高級研究員管濤表示，首先債券通的開通有利於吸引更多的外國投資者參與，提供一個更加便利渠道，可在香港本土完成。拓寬了交易者渠道，推動了我國債券市場的國際化，增加海內外機構對債券資產的持有。

國開行資金局局長王中表示，「債券通」機制的開通，對國開行具備特殊意義。國開行是全球最大的開發性金融機構、中國最大的對外投融資合作銀行、中長期信貸銀行和債券銀行。債券通」的啟動，有利於拓展國開行籌資的市場基礎，更好發揮金融服務實體經濟的作用。

『叄』 9月基金危險嗎需要全部取出嗎

我的看法和樓上大多數人不同。如果你已經獲利豐厚，比如已經有了超過100%的收益，那麼可以贖回一半。大盤連續上漲了1500點，必然要回調，國家已經有了政策性暗示。半倉不僅可以保住部分勝利果實，又可以在調整低位封低補倉。

以上所指股票型基金，債券型基金就不用動了。

我自己感覺大盤今年的上漲空間不會太大了，已經開始逢高減倉，轉入收益穩定的債券型基金。不過還是保留了一半的股票型基金。可能是我過於保守了吧，但是經歷了這么多次暴跌，我覺得風險意識還是很重要的。

以上只是我的建議，自己的基金自己做主，決定還是你自己來做。

『肆』 2009年下半年經濟形勢的主要特點是什麼

2009年下半年經濟形勢

分析和投資策略

一、2009年前中國的經濟增長分析

2009年以前中國經歷了2次明顯的經濟下行周期，即「89-91年下行期和1997-1999下行期。我們下面簡單分析一下當時的情況，並結合當時採取措施分析一下中國經濟增長的內在動力：89-91年下行期」 是在有計劃的商品經濟中錯誤計劃與社會動盪的產物，當時社會制度基礎是有計劃的商品經濟，經濟以國有經濟為主體，國家調控力度很強；所以在92年鄧小平南巡講話後，一輪政府主導的投資沖動迅速展開，經濟隨即大幅增長。「1997-1999下行期是亞洲金融危機與經濟制度轉型結合的產物，發生時中國正處於全面向市場經濟體制轉型時期。這期間，98年中國政府採用了累計3600億的財政刺激方案，同時實行了兩項措施：一是銀行壞帳的大規模沖銷（包括通過債轉股等方法）。數據顯示這期間累計沖銷的銀行壞帳總額超過13000億，大大高於財政刺激的規模；二是大規模的國有企業兼並重組、破產關閉和對員工的下崗分流等。這些措施大大改善了企業的資產負債表和現金流報表，提升了企業的盈利水平；同時，中國加入WTO，大大改善了中國企業的外貿環境，出口大幅增加，並最終轉化為私人投資的全面擴張，由此形成直到2008年的一輪經濟擴張周期。可見，中國推動經濟增長的真正關鍵因素是投資。

二、本輪經濟下滑期分析

本輪經濟下滑期是中國歷史上第一個在較為完善的市場經濟體系條件下形成的經濟蕭條，現有的經濟主體較原有的國有經濟主體對於繁榮和蕭條反應更為靈敏，市場預期對他們的影響更為強烈，國家對經濟主體行為的調控能力會更差。經濟主體對於政府的反周期政策調整的相應動力相對較弱。制度基礎的差異決定了政府宏觀調控發揮作用的途徑和效果不會立竿見影。因此，本輪蕭條持續的時間可能較長。

本輪下滑期的一個最大特點是總需求和總供給雙重沖擊的經濟蕭條，糾其根本原因是投資驅動型經濟增長的內在矛盾的全面爆發。一方面總需求在實際投資增速下滑和外需增速下滑的引領下迅速回落，另一方面總供給卻在2002-2007年固定投資持續高速增長的推動下迅速提升，投資增長型模式在短期與中期所固有的內在沖突的全面爆發決定了2008年宏觀經濟必然急轉直下。外需增速的放緩與房地產市場的供求逆轉先後啟動了中國宏觀經濟的反向收縮機制；出口增速的下滑打破了「為出口而投資」的平衡，房地產市場的下滑在擠壓投資泡沫的過程中打破了「為投資而投資」的自我循環機制。投資驅動型增長模式內在矛盾的全面爆發，使固定投資實際增速的大幅度回落在2008年下半年取代外需回落而成為中國宏觀經濟直線下滑的主體，並構成中國宏觀經濟急轉直下的核心。

三、2009年經濟形勢分析

就在各方面都擔憂2009年經濟走勢的時候，隨著2009年上半年各項經濟數據的出爐，樂觀情緒迅速漫延。2009年上半年國內生產總值139862 億元，同比增長7.1%。其中，一季度增長6.1%，二季度增長7.9%。分產業看，第一產業增加值12025億元，增長3.8%；第二產業增加值70070億元，增長6.6%；第三產業增加值57767億元，增長8.3%。與之對應的是股市、期市、樓市的飛漲，似乎一夜之間由冬天進入夏天。

具體分析中國經濟投資、消費、出口三架馬車，我們發現：上半年最終消費對GDP 的貢獻佔53.4%，拉動3.8個百分點；資本形成總額對GDP 的貢獻佔87.6%，拉動6.2個百分點；凈出口對GDP 的貢獻占-41%，下拉-2.9個百分點。上半年中國經濟的增長主要靠內需的拉動，投資和消費的增長在很大程度上抵消了凈出口對GDP的下拉作用，尤其是在投資強勁增長的刺激作用下，最終實現了上半年7.1%的GDP增速。可見當前的經濟反彈仍然倚重於投資，尤其是政府投資的推動，我們仍然在重復原先的老路，所以極有可能也遇到相同的問題。

政府主導型投資雖然可以在彌補短期需求不足方面發揮重要作用，但並不是保持經濟持續增長的良葯，政府無法替代市場成為經濟增長的保障。過度的刺激政策會阻礙市場對經濟結構的自發調整力量，加劇經濟結構失衡，削弱未來經濟增長潛力。2009 年上半年全社會固定資產投資保持強勁增長，增長率累計達到33.5%。從絕對金額來看，2008 年1 至6月份的總額約為6.8 萬億，而今年同期則達到了9.1 萬億！如果考慮到投資品價格同比下降的因素，則根據投資增長速度還要更高。但是在投資增長之中，國有和集體直接控制的投資活動的同比增速為48.5%，是保持投資強勁增長的決定性因素；其他成分企業的投資活動合計同比增速為24.8%，與過去十年平均水平相比處於偏冷區間。 1999年的問題又擺在我們面前：如何保持政府投資的持續和刺激民間投資。

分析中國政府的財政貨幣刺激的目的是在經濟面臨一系列內外沖擊的背景下，將經濟增長維持在接近潛在增長率的水平。為了實現這一目標，政府採取的措施包括在短期之內擴大財政支出的規模，通過減稅和降息，擴大貸款支持私人部門的需求；而後在全面啟動私人部門的消費和投資後把財政貨幣政策逐步正常化。但是現在看來似乎難以短期內實現這種改變。2009年上半年我國新增銀行信貸約7.4 萬億元，全年信貸增長可能超過10 萬億。數據表明：（1）1 至6 月全國商品房銷售額達到了1.58 萬億，同比增長53%。尤其是5 月份之後，居民住房貸款呈現出加速增長態勢，更大規模的資金隨之流入房地產市場。（2）1 至5 月，股票市場的凈流入資金規模達到了1.84 萬億；而據中國社科院有關研究報告，其中信貸資金的流入接近1.5萬億。（3）與此同時，銀行系統的存款余額卻大幅增長。央行數據顯示，今年1-5 月份，銀行活期和定期存款合計增長了4.26萬億，增幅分別達12.5%和31.7%。可見，民間投資房產化、股票化加劇，投資機會事實上的減少造成民間資本沉澱和泡沫化。1999年政府投資停頓後經濟大幅下滑的風險有可能在10年後重演。

四、2009年投資策略

總體來看，2009年下半年宏觀面偏空，對有色金屬，尤其是銅建議看空為主。

市場信心和宏觀經濟走勢是影響滬銅走勢的最主要因素。盡管截至目前為止，美國、歐洲、日本等主要西方國家一些經濟指標開始企穩甚至走好，但還有很多經濟指標不盡人意，世界經濟仍處於弱勢震盪階段，這種宏觀經濟形勢對後期多頭力量有很大抑製作用；盡管中國保持了較快增速，但前期的上漲已經透支了「中國因素」對全球銅價的利多影響，單單一個「中國因素」也難以承擔繼續推高國際銅價的重任；加上現貨市場供過於求的現狀對期貨市場的利空影響，總體來看，目前價位下跌空間遠大於上升的空間，2009年下半年建議放空滬銅。

首先，經過前期上漲後，多頭題材已經得到比較充分釋放。從2009年元旦過後至今，國際炒家借口「中國因素」對銅價的支撐、美元指數下跌預期等主要利多題材大肆炒作，導致全球期銅價格大幅上漲。從目前看，這些利多因素對全球銅價的後續推動作用已經明顯減弱。

1、隨著銅消費淡季到來和國家收儲結束，「中國因素」對全球銅價的支撐作用逐漸減弱

在我國，電力行業是銅的最大用戶，約占銅消費總量的一半左右，其次是空調和冰箱等加工業。按照往年生產習慣，空調和冰箱加工企業為保證在夏季到來前向市場供貨，春節過後一般都會在市場上大量采購銅等生產用原材料，所以，春節過後至5月份前後，國內銅價一般都呈現一輪上漲行情，今年也不例外，滬銅指數從元旦前後最低點至4月中旬，四個月時間內最高上漲83%左右。但隨著時間推移，銅加工企業備貨動力逐漸減弱，隨著銅加工企業銅消費數量接近尾聲，支持國際銅價的利多影響也將逐漸減弱。

前期商品大漲，另外一個很重要的因素就是國儲收儲。中國3月份進口了29.7萬噸精煉銅，同比上升158%，第一季度累計進口達74.8萬噸，同比增加了97%。在終端消費沒有大幅增加的情況下，進口增幅巨大，很明顯是中國國家儲備局從國外收儲了部分銅，市場預估規模為30—40萬噸之間。但截至目前為止，國家收儲量已經達到30萬噸左右，短時間就完成了大部分任務；同時，經過前期全球銅價大幅上漲，國際銅價已經遠遠高於業界普遍認為的國儲局「理想」收儲價3000美元/噸，目前價位不僅不會引起國家收儲興趣，反而不排除利用目前機會拋售的可能。

2、美元指數止跌回升，對全球銅價的利多作用有所減弱

國際市場上很多商品都以美元標價，因此美元指數變化與國際市場商品價格呈現了非常密切的負相關關系，經過對倫銅期貨價格和美元指數從2008年8月5日至2009年6月2日共209組數據進行相關性分析，得出二者之間相關系數為-0.805390785695。美元指數下跌，則商品價格普遍上漲；美元指數上漲，則商品價格普遍下跌。由於國內外商品價格具有高度的正相關性，因此，美元指數通過國際商品價格對國內相關期貨價格產生了間接地負相關關系。隨著美元指數近期內在78附近企穩，從4月底至今的美元下跌趨勢得以遏制，隨著美元指數止跌企穩，其對全球銅價的支撐作用也隨著減弱。

3、盡管一些經濟指標顯示實體經濟已經開始企穩，但實體經濟真正復甦尚需時日

在國外，銅主要適用於建築行業，建築行業銅消費量占國外銅消費總量50%左右；在我國，銅廣泛使用於電力行業，電力行業約占國內銅消費總量的50%左右，由此可見，銅消費數量和GDP增速有非常密切的關系。

圖二、美國精煉銅消費行業分布

其次、美元指數下跌空間比較有限

由於國際上很多商品期貨以美元標價，因此，美元指數與期貨價格呈非常密切的負相關關系。而滬銅與倫銅呈正相關關系，因此，美元指數也就成了影響滬銅走勢的重要因素之一，分析滬銅後期走勢不能不考慮美元走勢的變化趨勢。

圖七、美元指數和倫銅價格變化

圖八、美元指數和滬銅價格變化

盡管次貸危機首先從美國爆發，但由於美國採取了相應的干預措施，在抗擊全球金融危機的斗爭中，美國經濟可能率先復甦，因此，從今後一段時間看，美元指數下跌空間仍然比較有限。

1、在經濟復甦過程中，美國經濟復甦過程明顯快於歐洲和其他國家，這決定了美元指數下跌空間不大

近期公布的一些指標對上述分析提供佐證。如6月中旬的密歇根大學消費者信心指數從5月份的68.7上升至69，美國商務部11日公布的數據顯示，美國商品零售額5月份上漲了0.5%，為4個月以來最大漲幅。6月7日止當周的美國消費者信心指數由之前一周的負49升至負47。與此同時，其他國際和地區的經濟指標卻繼續走低。歐洲央行預計今年歐元區經濟將收縮4.6%，明年進一步下跌0.3%，在明年中之前都不會復甦。日本內閣府11日公布的一季度國內生產總值(GDP)修正值顯示,經季節性因素調整並剔除物價變動後的實際GDP較上季度下降了3.8%,換算成年率後為下降14.2%。6月9日消息法國財經部最新預測報告顯示2009年法國GDP將是-3%。今年3月初，法國財經部曾預測2009年法國GDP為-1.5%。

美國經濟諮商會最近公布，5月美國消費者信心指數升至54.9，4月消費者信心指數從39.2上修至40.8。與美國經濟不同，最近公布的歐元區及區內多國第一季度經濟增長數據，顯示歐元區經濟衰退程度加深。其中，歐元區經濟萎縮2.5%，同比降4.6%，為歐元區1999年成立以來的最大季度降幅。德國經濟萎縮3.8%，是自1970年有此項統計以來的最大季度降幅。法國亦下滑1.2%，比該國政府此前預測的更糟。

2、從經濟統計數據看，美國經濟復甦之路明顯快於其他經濟體

總部位於巴黎的經合組織預計，其成員國今年的經濟將整體萎縮4.1%，明年則有望增長0.7%。在3月份的前一份報告中，經合組織預計其成員國經濟今明兩年將分別萎縮4.3%和0.1%，這也是自金融危機爆發以來該組織首次上調增長預期。

經合組織預計，美國經濟今年可能萎縮2.8%，明年則有望增長0.9%。日本經濟今年將萎縮6.8%，之前的預期為萎縮6.6%；不過，對日本經濟明年的增長預期則由負0.5%上調至正0.7%。對於歐元區，經合組織的最新預測是，該地區經濟在今年將萎縮4.8%，較之前預計的4.1%還要差。不過，預計明年歐元區經濟將不會再出現負增長，之前的預期為萎縮0.3%。

從近期公布的經濟數據看，歐洲和日本的經濟強差人意。日本央行行長白川方明24日說，盡管已出現一些好轉信號，日本金融形勢依然偏緊。日本央行將盡最大可能幫助經濟重返可持續增長軌道，同時將關注經濟和物價的下行風險。在日本央行6月會議維持基準利率於0.1%不變後，鑒於全球信貸緊張形勢緩和，市場正在重點關注日本央行是否將在商業票據及企業債券收購計劃9月到期之後予以延期。
日本財務省24日公布，5月份日本連續第四個月實現商品貿易順差，順差規模為2998億日元，較上年同期收窄12.1%。數據顯示，日本5月份出口較上年同期下降40.9%，為連續第8個月下降，這主要是受海外市場對汽車、鋼鐵及電子產品需求疲軟拖累。

3、在當前市場缺乏新的保值手段的情況下，持有美元仍是最好的保值手段，增持美元也限制了美元指數下跌的空間

雖然美元匯價最近急貶，美國赤字擴大，美國AAA頂級債信評等也面臨調降的威脅，債市活動依然顯示，國際間對美國金融資產的需求還是居高不下。國際貨幣基金(IMF)數據顯示，美元在去年底約佔全球央行外匯儲備總額的盡管美元的國際貨幣地位受到一定程度的威脅，但目前美元在世界貨幣中仍占據不可替代的位置，美元的吸引力在短期內也不會消失，這將成為美元的堅強支撐。而對美國而言，美國的政治經濟以及軍事實力均可以保持美元的世界貨幣地位，從美國自身的利益出發，美國也需要保持世界對美元的信任，同時目前美國經濟仍然在艱難的復甦中，美元的走強將會有利於美國早日走出衰退。因而美元短期內不太可能出現崩潰的局面。

再次、消費增速低於生產增速，現貨壓力日顯沉重

國家統計局公布，5月份精煉銅產量33.18萬噸，同比增長了1.4%，較4月份環比下降1.9%。1-5月份精煉銅產量為160.29萬噸，同比增長5.9%。5月份國內的銅精礦產量為8.29萬噸，同比增長8.8%；1-5月份銅精礦產量為36.95萬噸，同比增長9.4%。

5月份銅材產量為84.62萬噸，同比增長21.3%，環比增長4.9%；1-5月份銅材產量為345.89 萬噸，同比增長7.9%。

圖十六、我國精煉銅產量

圖十七、國內精煉銅產量月度同比變化

雖然今年銅價較去年明顯回落，但仍位於成本線上方，國內冶煉廠的減產意願較弱。而 銅價的持續反彈也進一步刺激了冶煉廠的生產積極性。1-5 月份以來國內產量的穩步增長，近期現貨加工精煉費用（TC/RC）的大幅下降也反映出冶煉廠的生產熱情，預計下半年產量仍將維持增長趨勢，這將有望繼續緩解國內市場供應狀況，使得銅價上行將面臨壓力。

中國海關總署公布的數據顯示，5 月份中國進口未鍛造的；1-5 月累計進口 180 萬噸，累計 同比增加 53%。

5月份，我國進口精煉銅33.72萬噸，繼續創出新高。今年前五個月，我國精煉銅進口量同比增速分別達到41%、99%、138%、149%、258%。今年1-5 月份，我國精煉銅累計進口量為140.35萬噸，同比增加129.68%。

5月銅精礦進口量為50.89萬噸，較去年同期增長22.63%；1-5月銅精礦進口約243.86萬噸，同比增長6.65%。5月份廢銅進口量為32.83萬噸，1-5 月份廢銅累計進口145.91萬噸，比去年同期減少96.54萬噸，累計同比下降39.9%。經濟危機爆發以來，受到盈利下滑的影響，全球廢銅交易量大幅下滑。此外，由於銅價暴跌，國內廢銅貿易商合同違約率上升，導致上半年國內廢銅的進口明顯減少。廢銅供應的減少，一定程度促進了精銅進口的增加。

我國廢銅進口數量

國內精煉銅進口量連續第三月觸及記錄高位，延續迅猛增長趨勢。上半年國內銅進口巨幅增長，一方面是緣於國儲局的收儲措施，另一方面是，銅市內強外弱的格局導致進口套利行為。上半年年進口量的大增與進口盈利有較大關系。從內外盤比價來看，今年年初至4月底，內外盤比價處於高位，國內價格高於外盤銅價，進口套利空間較大。而從市場上了解到，貿易商從LME 點銅——進口到國內需要一個月左右的時間，所以1至5月份進口量處於高位也是合理的；進入5月份，國內受供應量較大的影響，走勢弱於外盤，內外盤比價也大幅回落，加之現貨的弱勢，進口銅處於盈虧平衡甚至貼水的狀態

中國海關最新公布的數據顯示，2009年1-5月我國未鍛造銅及銅材累計進口量175.9萬噸，同比增長53.0%；廢銅累計進口量146萬噸，同比下降39.9%。其中5月份未鍛造銅及銅材進口量42.3萬噸，同比增長112.5%，環比增長5.7%；5月份廢銅進口量40萬噸，同比下降33.5%，環比下降17.3%。

廢銅進口供應減少是上半年國內供應偏緊的主要原因，春節以來由於國內比價持續處於進口比價水平之上，精銅單月進口量同比增幅持續走高，1-4月份精煉銅進口量總計110萬噸，較上年同期增長106%。5月份預計精銅進口量在33萬噸以上。

今年前 5 個月下游需求狀況。電線電纜方面，大企業訂單連續不斷，小企業因產品技術問題表現不佳，拖累了總體開工率。從總產量看，1-5 月累計產量保持 12.52%的增速（用銅 量增長 13 萬噸），與去年同期 43.71%的增速不可同日而語，但是比起其他年份，其增速依然可觀，當然除了大型電網改造的 2005 年以及電網投資大幅增加的 2008 年，也因為 2008 年的基數太大，2009 年的增速能保持兩位數的增加實屬不易。家電行業空調產量 1-5 月同比下降 17.26%，冷櫃下降 11.54%，洗衣機增長 1.79%，家用電冰箱增長 13.85%，主要是出 口的大幅萎縮影響，按照用銅量的高低，預計家電行業用銅量將減少約 8 萬噸。汽車產量和 銷量分別呈現累計增長 14.02%和 10.74%，那麼，這些增長的產量帶來的銅增長大致為 6700 噸。

從目前情況看，在電力行業投資的帶動下，中國銅的需求保持穩定增長，由於電力行業投資大多為政府主導，在此輪經濟危機中起到緩沖的作用，可預見性較強，實際上中國銅需求超出預期的快速增長有賴於與經濟復甦緊密聯系的可選消費品的增長，例如家電行業的復甦。上半年家電產銷量恢復尚不明顯，前期啟動的家電下鄉政策經過一段時間准備後對家電的拉動可能於下半年才開始顯現。同時，隨著歐美等發達經濟體消費者信心的回升以及經濟整體好轉，下半年家電行業出口能否回暖也值得期待。

中國銅消費量目前一半用於電線電纜製造，在目前出口不暢、國家4萬億投資和電網建設的背景下，行業內部的需求差異進一步體現。根據中華商務網的數據，今年前3 個月我國電力電纜（含鋁電纜）的產量增長了6.5%，通信及電子纜減少6.1%，變壓器增長18.8%。

國內市場供應量大幅增長，主要來源於產量增長和進口量激增。今年1-5月的精銅進口量大幅增加，累計達到139.6萬噸，比去年同期大幅增長83.5萬噸，同比增長148.8%。再看國內精銅產量，1-5月份累計達158.9萬噸，去年同期為151.7萬噸，同比有微幅增長。如此算來，1-5月的表觀消費增長88萬多噸。

精煉銅的進口大幅增加，一部分是緣於國家收儲，一部分是緣於廢銅進口大幅減少，因消費同比增加量不大，其他一部分或成為社會庫存。國家收儲量並未公開，我們預計這部分大致在20萬-30萬噸。據海關統計，廢銅1-5月進口累計為146萬噸，比去年同期減少96.54萬噸。按照30%的金屬含量，廢銅減少的金屬噸為29萬噸左右，如果這部分完全用電解銅替代，那麼，因廢銅進口減少和收儲而增加的精煉銅為50萬-60萬噸。表觀消費量多出的28萬-38萬噸，要麼被消費要麼成為社會庫存。交易所庫存從年初截止到5月底增加了1.24萬噸，盡管6月份庫存大幅增加3萬多噸。這么推算，1-5月份依然有27萬-37萬噸的電解銅的量不知去向。從6月份看來，庫存逐步增加，這些過剩量逐步釋放出來。

綜合上述分析，本人得出以下幾點結論：

1、盡管從元旦過後至今，多頭主力藉助「中國因素」、美元貶值的預期以及全球經濟止跌企穩的預期拉動滬銅走出了一輪大幅上漲的行情，但截至目前為止，上述因素已經被市場充分炒作和消化，在沒有新的利多題材的刺激下，上述題材不足以拉動滬銅繼續創造新高行情。

2、金融危機爆發過後，由於各國政府採取向金融行業注資、降低銀行利率等一系列措施，西方主要國家的一些指標開始企穩甚至開始好轉，但還有很多經濟指標不盡人意甚至繼續惡化，這說明當前全球經濟仍未擺脫金融危機的陰影，全球經濟復甦之路仍很漫長，市場信心恢復還需要一個較長的過程。在這種背景下，全球物價大幅大幅上漲缺乏堅實的基礎，滬銅價格上漲也不具備良好的外部環境。

3、美元指數歷來是影響期貨價格走勢的一個非常重要的因素。盡管金融危機的源頭在於美國，但由於美國及時向金融行業增資、降低銀行基準利率，加上美國優於歐洲的政治體制，決定在經濟復甦的過程中，美國有望率先走出危機。由此決定美元指數在近期內下跌空間比較有限，筆者的觀點是近期內美元指數將在78-83的區間內維持震盪行情，美元震盪整理的格局起碼對當前的價位不具有持續利多影響。

4、供求狀況歷來是影響期貨價格的最根本因素。今年上半年，一方面國內未鍛造銅及銅材的進口量在不斷增加、國內銅產量不斷擴大，另一方面，國內消費增速緩慢，由此導致國內現貨壓力越來越大。同時，由於歐美等國經濟持續低迷，銅消費能力有限，也進一步加劇全球銅供應過剩狀況，近期內沉重的現貨壓力將對全球銅價起到抑製作用。

5、盡管上述三方面因素對包括滬銅在內的銅價上漲具有一定的利空影響，但近期內還有兩個因素不容忽視：⑴、中國穩定的投資對全球銅價會具有很強的支撐作用；⑵、各國實施的寬松的貨幣政策大幅度增加了市場流動性，由此為未來一個時期全球通脹埋下了伏筆，這兩個因素的存在在一定程度上抵消了上述因素對滬銅的利空影響，或者說鎖定了滬銅下跌的空間。

『伍』 香港「債券通」與現存渠道比較有哪些優勢

中國內地與香港的「債券通」7月3日正式開通。

在交易品種方面，債券通可在銀行間市場參與一二級現券交易，包括以人民幣計價的各類債券，包括國債、地方政府債、同業存單、資產支持證券等。具體交易時間為北京時間上午9:00—12:00，下午13:30—16:30。中國農業發展銀行和中國國家開發銀行這兩家政策性銀行將分別於周一和周二向境外投資者發行債券。

『陸』 宏觀經濟形勢背景

全球經濟在新世紀連續多年保持高速增長之後，進入衰退時期。美國的次貸危機已轉變為國際金融危機，並從金融領域蔓延到實體經濟，發達國家經濟已經陷入衰退，新興國家經濟發展減速，全球經濟增長率大幅放慢，資源性產品需求減緩、價格暴漲暴跌。各國政府和國際社會紛紛採取積極救市措施，以有效緩解危機，防止金融體系崩潰，遏制金融危機對實體經濟不斷加深的影響，但是全球經濟衰退仍未見底。

2008年世界經濟發展速度放緩。權威機構不斷下調預測數據，據國際貨幣基金組織（IMF）的最新預測（2009年1月28日），2008年世界經濟增速平均為3.4%，遠低於2007年的5.2%，其中發達經濟體增長1.1%（2007年2.7%），新興和發展中經濟體增長6.3%（2007年8.3%）。從國家來看，美國增長1.0%，日本出現0.3%的負增長，歐元區增長1.0%。中國和印度等新興國家保持持續高速增長，中國9.0%（上年13.0%），印度7.3%（上年9.3%），俄羅斯6.2%（上年8.1%），巴西5.8%（上年5.7%）。新興經濟體國家已經取代美國和其他發達國家，成為全球經濟增長的新引擎。憑借著地域遼闊、資源豐富、人力資源豐富和成本較低、市場潛力巨大以及日益開放和市場化的經濟體制，新興國家國際影響力不斷提升，對世界經濟增長的貢獻率不斷加大，世界經濟多極化發展的趨勢逐步增強。從世界范圍來看，受金融危機的影響，能源和初級產品市場的供求關系發生變化，資源需求減緩，貿易增速減緩甚至下降，礦產品價格暴跌。

2008年，黨中央國務院審時度勢，不斷調整宏觀經濟調控政策，從年初的「雙防」（防過熱、防通脹），到年中的「一保一控」（保發展、控物價），再到年末的擴內需、促增長，從「堅持穩健的財政政策和從緊的貨幣政策」到「實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策」，有力維持了經濟持續健康平穩發展，實現了社會穩定團結的良好局面。全年國內生產總值（GDP）300670億元，比上年增長9.0%，盡管中斷了連續5年維持兩位數增長的勢頭，但仍然顯示出強大的抗禦重大自然災害和國際金融危機的能力。分季度看，一季度增長10.6%，二季度增長10.1%，三季度增長9.0%，四季度增長6.8%，呈現逐季下降之勢。分產業看，第一產業增加值34000億元，增長5.5%；第二產業增加值146183億元，增長9.3%；第三產業增加值120487億元，增長9.5%。第一產業穩定增長，第三產業加快發展。

為了應對全球金融危機，國務院及時出台擴大國內需求的10項措施，宣布投入4萬億元刺激經濟計劃，並由此可能帶動各地方20多萬億元的潛在投資，加大保障性安居工程、農村民生工程、鐵路交通等基礎設施、生態環保工程等和地震災後恢復重建，拉動內需的措施取得初步成效。

消費價格上漲較快，原材料和燃料價格上漲較多。全年居民消費價格上漲5.9%，漲幅比上年提高1.1個百分點，其中，城市上漲5.6%，農村上漲6.5%。分類別看，食品價格上漲14.3%；居住價格上漲5.5%。全年商品零售價格上漲3.8%。原材料、燃料、動力購進價格上漲10.5%。工業品出廠價格上漲6.9%。全年70個大中城市房屋銷售價格比上年上漲6.5%，漲幅比上年回落1.1個百分點。與國土資源有關的礦產品價格暴漲暴跌，始終是社會普遍關注的焦點問題。

全部商品進出口總額25616億美元，比上年增長17.8%。其中，出口額14285億美元，增長17.2%；進口額11331億美元，增長18.5%。全年實際使用外資923.95億美元，比上年增長23.6%。年末國家外匯儲備余額達到1.95萬億美元，比上年增長27.3%。

固定資產投資處於高位運行狀態，全年全社會固定資產投資172291億元，同比增長25.5%，增速比上年加快0.7個百分點。其中，城鎮固定資產投資148167億元，增長26.1%，加快0.3個百分點；農村固定資產投資24124億元，增長21.5%。

礦業投資增長強勁。在金融危機不斷擴散和蔓延的情況下，礦業固定資產投資的變化反映了礦業的滯後性特點。作為基礎性、超前性產業的采礦業，投資仍然保持大幅度增長，冶煉加工業投資呈迅猛增長勢頭，地質勘查業投資增幅減緩。

采礦業投資6913億元，同比增長31.5%，比上年提高4.6個百分點，整體投資增速加快。其中，煤炭開采及洗選業投資2411億元，同比增長33.6%，比上年加快9.9個百分點；石油和天然氣開采業投資2715億元，同比增長22.0%，比上年降低0.4個百分點；黑色金屬礦采選業投資680億元，同比增長59.0%，比上年加快39.3個百分點；有色金屬礦采選業投資664億元，同比增長35.1%，比上年降低29個百分點；非金屬礦采選業投資429億元，同比增長45.4%，比上年降低0.7個百分點（圖1）。從全年變化趨勢來看，1月到9月投資增速呈現逐月加快之勢，10月到12月增速呈現回落之勢。

圖2 2008年礦業上、中、下游固定資產投資增長率變化情況

另外，廢棄資源和廢舊材料回收加工業投資136億元，同比增長58.9%，持續保持高速增長勢頭，投資力度不斷加大，充分反映了國家和社會對資源循環利用工作的重視程度不斷提高，建立資源節約型、環境友好型社會的具體行動在不斷加強。

房地產業一直是黨中央、國務院高度重視和社會普遍關注的領域，宏觀調控力度進一步加大，各類政策文件紛紛出台，從年初的控制過熱到歲末的出手穩市，努力維持房地產業的穩定。受金融危機的影響，從全年變化趨勢來看，房地產業投資增幅從第一季度到第四季度呈現逐漸減緩的態勢，房地產市場價格下行，全年投資35215億元，比上年增長23.0%，增幅降低9.2個百分點，整體上反映了本年房地產市場的實際情況，比全國城鎮固定資產投資增速低3.1個百分點（圖3）。

圖3 2008年房地產業投資與全國城鎮固定資產投資增長率變化情況

『柒』 美元9月份為何大幅上漲，主要原因有哪些

* 美元指數勢將錄得9月中來首周上漲

* FX Concepts預計歐元在1.43-1.45觸頂

* 美國財長蓋特納敦促G20不要利用匯率作為經濟優勢

路透紐約10月22日電---美元兌主要貨幣周五勢將結束五周連跌,因20國集團(G20)財長會議結果公布前的不確定性,且歐元在1.40美元上方不斷遭遇阻力.

對美元的極度作空也促使投資人縮減對美元的拋售.美元指數.DXY在五周內已大跌約7%.本周該指數升0.6%,勢將為9月中來首周上漲.

根據商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示,截至周二的一周,匯市投機客進一步縮減對美元的空頭押注,美元的凈空頭倉位總值由290億美元降至258億美元.

市場普遍預計美聯儲將在下月宣布進一步放寬貨幣政策,可能是透過購買美國公債.直接購買美國公債將拉低公債收益率,進一步降低美元計價資產的回報.

"一旦G20會議結束,我們將再度關注美國的量化寬松政策,這是拖累美元的又一因素."多倫多RBC Capital Markets高級匯市策略師David Watt表示,"歐元可能重啟升勢."

根據電子交易平台EBS,歐元/美元EUR=尾盤持穩在1.3935美元,脫離1.3973美元的日高.自9月,歐元/美元大漲9%,但未能站穩在1.40美元水準上方.

短期阻力位在上周高位1.4161美元,之後是1.4376美元,這是歐元自去年11月至今年6月跌勢的76.4%回檔位.

G20財長和央行首長會議於周五和周六在韓國舉行,一G20消息人士表示,在美國的提議遭遇強烈反對後,各國不太可能就拒絕匯率貶值和限制經常帳結餘達成一致.

『捌』 債券通開通的意義是什麼

中國人民銀行、香港金融管理局2日發布聯合公告，為促進香港與內地債券市場共同發展，決定批准香港與內地債券市場互聯互通合作（「債券通」）上線。其中，「北向通」將於2017年7月3日上線試運行。

那麼債券通開通的意義有哪些呢？

債券通南向交易關注價值窪地挖掘。

債券通南向交易開通帶來的潛在交易機會主要反映在兩方面：一是國內投資者可以直接投資美元或者港元債券，獲取美元升值的收益；二是投資離岸人民幣債券市場，挖掘利差收益。

『玖』 一宏觀經濟學簡單問題

首先我國經濟形勢不容樂觀，2009年雖然走了一個漂亮的V字型，但同時也出現了很多問題，經濟沒的到根本的解決。國內消費不足，投資雖強勁，可固定資產投資尤其是國有企業固定資產投資較多，房地產投資太重，使經濟產生畸形。發展很不平衡。相應的投資沒有相應的消費。
要使經濟健康快速的發展，不是我們所考慮的。我也只能從大體上說說罷了。
首先，國家要降低再貼現率，使得商業銀行有更多的錢貸出去，進而有更多的錢用於投資和消費。
再者，國家要降低法定準備金率，效果同上。
然後，國家應通過中央銀行在金融市場上公開買進有價債券，是資金流入市場。
最後，國家應增加購買和轉移支付。
在經濟衰退時，要謹慎的使用積極地財政政策和積極地貨幣政策。雙管齊下，在明智的國家領導人領導下，相信中國明天更美好。

『拾』 為何說債券通是一把雙刃劍

據報道，債券通北向通於7月3日上線試運行，但是關於債券通「南向通」，仍未有開通的具體時間，專家表示市場逐漸開放既有有利的一面，也有弊端的一面，實際上也是一把「雙刃劍」，會對監管水平以及治市的智慧進行考驗。

專家表示在內地市場逐漸實現與國際成熟市場接軌之後，市場逐漸開放既有有利的一面，也有弊端的一面，在市場化程度逐漸深入，市場開放程度逐漸放開之際，跨境監管能力的提升乃至市場制度的完善等因素就顯得非常關鍵。