國債的市場環境分析

A. 國債市場的功能

國債市場的功能

1,籌資功能

為國家財政籌集資金彌補財政赤字是國債市場的一個重要功能,也是國債市場產生的根本性原因。從世界各國國債市場的發展歷史看,國債市場的規模與國家財政赤字的發生與擴大具有密切的關系。國家財政彌補赤字的方式主要有三種:一是增稅。增稅會影響民間投資支出和消費支出的增長,對國家長期經濟發展產生負面影響,二是增發貨幣,由國家財政直接向中央銀行透支或借款,其後果是易於造成貨幣貶值,因此許多國家都已放棄使用這種方式。三是發行國債。與前兩種方式相比,發行國債具有以下優勢:一是國債具有償還性,雖然在發債期間財政從民間拿走了資金,減少了民間當期投資和消費支出,但是這只是推遲了這部分投資與消費的支出時間,就國債購買者來講,用於購買國債的這部分支付能力只是一段時間內的讓渡而已,其總支付能力並未改變。二是國債的發行沒有強制性,它給購買者提供了資產選擇的機會,購買多長期限,多少數量的國債完全由購買者根據資金狀況自主決定。從增加財政收入的角度看,增稅是將納稅人的一部分所得轉移給了財政當局,在數量上表現為當期財政收入增加,納稅人所支配的資金減少。發行國債也表現為當期財政收入增加,購買者可支配資金減少。但是稅收是強制性的減少納稅人的可支配資金,可能是以納稅人犧牲一部分必要的投資與消費為代價的。發行國債則沒有這種強制性,因此它轉移的這部分資金基本上是屬於購買者的一部分閑置或沉澱的資金,不僅不會影響購買者的必要支出,而且會使整個社會資金得到充分的利用,鑒於以上優勢,許多國家都把發行國債作為彌補赤字的重要手段。在現代社會,財政赤字並非意味著僅僅是國家財政消費性開支增長,政府通過擴大赤字擴大財政生產性投資,改善社會投資結構和投資環境,在經濟衰退時期,可以有效地刺激投資需求和消費需求,成為國家實施積極財政政策的方式之一,而國債市場則可以保證財政政策的實施。

2,調節功能

國債的調節功能是隨著國債市場與經濟社會環境的發展演變而發展和完善起來的,並且其重要性日漸增強。國債的調節功能表現在兩個方面:

1.調節預算年度內財政收支不平衡。這種調節是因財政收支的特點決定的。財政收入主要由稅收構成,稅收收入在時間上、數量上具有一定的穩定性,但是財政支出的時間與數量常常與財政收入獲得的時間與數量不一致,這種不一致可以通過發行短期國債來調節,財政根據收支狀況確定短期國債發行時間、期限、數量,滿足預算年度內的財政支出需要。

2.通過央行公開市場操作,調節貨幣流通。這種功能是國債市場的一個派生功能,隨著央行對貨幣流通調節方式的改變和調節力度的加強,這種功能的重要性越來越不容忽視。在央行的諸多貨幣政策工具中,公開市場操作與其他工具相比具有明顯的優勢:首先公開市場操作的主動權由央行控制,買賣時間和規模完全由央行決定;其次,公開市場操作可以大規模進行也可以是微調;第三,公開市場操作可以連續進行;第四,公開市場操作靈活性強,央行既可買進也可賣出,便於調整;第五,公開市場操作作用迅速。公開市場業務的上述優勢使得許多國家中央銀行已經把公開市場操作作為一種重要的貨幣政策工具而經常使用。央行施行公開市場操作需要一定的條件,其中首先要解決的是要確定以什麼證券來作為公開市場操作的工具。由於央行公開市場操作的目的是為了調節基礎貨幣量而不是賺取買賣差價,因此在選擇買賣對象時就必須要考慮以下因素:首<--分頁91doc.com-->先這種證券必須要有充足的市場存量,以便央行對其所進行的買賣能夠起到影響基礎貨幣的作用,同時這種證券要有較強的流動性,使央行操作能夠迅速進行,再有就是這種證券的交易價格應具有一定的穩定性,這樣才不致於由於央行的操作而引起價格劇烈波動,引發市場投機活動,加大央行操作的成本。而金融市場上能夠較好地滿足上述條件的有價證券就是短期國債。因為短期國債的發行量是由財政主動控制的,財政可以根據公開市場操作的需要發行足夠的國債,同時,國債是一種零風險債券,償還期限在一年以內,這使它具有了極高的流動性,而其交易價格又具有一定的穩定性。因此國債也就成為許多國家中央銀行進行公開市場操作的首選工具。

B. 如何提高中國國債市場流動性

中國國債市場面臨的所有問題中，二級市場的流動性嚴重不足是根本性問題。毫無疑問，如果流動性問題沒有得到有效解決，中國國債市場就難以獲得其在國內風險資產定價中的基準地位。 首先，應該統一人們關於國債市場定位的認識問題 中國社會科學院金融研究所主任李揚認為，若從金融的角度分析，國債市場是基準性市場，國債是基準性金融產品，是無風險的金融資產，它「形成了全部金融上層建築的基礎」，一切金融工具都依據它進行套算和操作，各個經濟主體要憑借它來進行風險對沖。另外，國債市場上形成的利率期限結構，會成為全社會利率結構的一個基礎，沒有一個合理的利率期限結構，幾乎所有的金融活動都很難展開，或者說很難有效展開，這個功能是其他的金融市場不可替代的；國債是央行公開市場操作的主要對象，國債市場則是其公開操作的主要渠道與場所，如果不存在一個規模龐大、極富流動性的國債市場，公開市場操作就不可能有效及具彈性；對於金融機構而言，發達的國債市場是其實施流動性管理的基礎；對工商企業來說，國債也是其流動性管理的主要工具；對政府來說，發達的國債市場將有效降低政府籌資成本；對個人投資者來說，具深度與廣度的國債市場是他們建立有效投資組合、進行風險對沖的前提條件。換言之，由於經濟總要發展，由於金融「上層建築」總要不斷增長，那些用來作為貨幣發行准備資產的國債，以及作為廣大金融機構和非金融機構「二級准備」資產的國債，本質上並沒有「還」的問題。如果將金融和財政的關系理順，李揚認為，我國經濟中客觀存在著總量約為幾萬億的非通貨膨脹性發債空間。 其次，應充分重視國債預發行及新發行市場的建設 國債預發行市場是指國債已公告拍賣但未發行的市場。預發行市場的培育有助於對即將發行國債的價格發現（或定價），並大大降低一級交易商對即將拍賣的國債價格競標水平的不確定性，畢竟一級交易商對每期新發行國債的競標並不代表全社會對新發行國債的真實需求，因此，如果有預發行市場無疑將對新國債的定價出現偏差，同時也增加了一級交易商的報價風險，盡管一級交易商也可在拍賣前向其客戶或其他機構投資者咨詢合理的報價意向，但這顯然沒有像預發行市場那樣具有約束力。近期國內熱烈討論並有可能在2004年推行的國債預發行市場是中國國債市場發展的一個積極信號。下一步應該研究如何切實提高新近市場的流動性問題。這涉及國債市場的微觀結構構建問題。 第三，應重視國債市場的基礎設施建設 中國債交易的資金清算與國債交割系統建設是其重要組成部分。中國國債市場分為銀行間債券市場、證券交易所市場及商業銀行櫃台市場，三個市場分隔嚴重。實際上，國債的集中託管及交割清算是國債市場統一的關鍵。國債本質上是一個短期的資金市場（短期的現券市場及回購市場），銀行則是所有投資者最理想的資金平台，無論是零售客戶、公司客戶、機構投資者及證券經紀公司，都在銀行資金賬戶，而任何潛在投資者的資金流量模式是不同的，任何一個時點總有一部分的投資者有資金閑置，在我國現有國債市場三分的現狀下，這些資金沒有辦法尋求投資收益比銀行活期存款高的國債，從而影響企業或個人投資者投資國債的積極性。這是我國國債分散託管導致二級市場流動性不高的重要原因之一。國債集中在中央銀行且無紙化登記的一個最大的好處是，市場可接觸到最廣泛的投資者，只要投資者在銀行有資金賬戶就可以直接投資國債，既方便又可節約交易費用，而且國債的回購也有了最大的可操作性，回購雙方均得到最大的安全保障，如此，配合銀行對投資者投資國債知識的普及及營銷，便可動員至少數千億元的臨時閑散資金投資國債，國債籌資的成本必然降低。在銀行資金清算體系方面，人民銀行已經成功地於2002年推出全國現代化支付系統，該系統是RTGS系統，類似於美國的FEDWIRE系統，而中央國債登記結算系統也已成功地運行了7年，只需將這兩個系統有效地融合成一個統一的兼具資金與國債實時清算與結算的系統，就可以解決上述問題。 第四，應重視國債市場的微觀結構重構 就中國國債二級市場而言，完善市場微觀結構的第一目標是維持一個極具競爭性的分級國債市場。它至少包含兩個層次的市場，一個是一級交易商之間的批發市場，另一個是一級交易商與非一級交易商及個人與企業的零售市場。在零售市場上，一級交易過程中累積或消化自己的存貨。在批發市場上，為提高交易的效率及維持交易的匿名性，應引入一級交易商之間的經紀人制度，這些經紀商負責收集一級交易商對各種國債品種的買賣報價及意向性的買賣數量，並撮合它們之間的最終交易及將交易信息第一時間向市場披露。目前，國內國債二級市場的微觀結構建設僅處於起步階段，無論是在批發市場還是零售市場，相關的操作仍停留在摸索階段，但為了加快這一進程，成熟的貨幣市場操作經驗，外資金融機構的加盟及它們之間的競爭必定會對我國國債市場的微觀結構完善起到重要的作用。向外資金融機構直接開放，讓其參與國債市場微觀結構的建設，並有選擇地給予一些有實力且穩健的外資金融機構一級交易商的資格是降低成本的有效途徑之一。 第五，應注重市場交易環境相關制度的建設 市場的交易環境包括市場的交易成本、交易稅制、交易信息披露、市場監管、交易風險控制、影響市場參與去向不明行為等的各項規章制度。就中國國債市場而言，最近，人民銀行對商業銀行的貸款放寬了基準利率向上浮動的空間，但明確規定零售貸款不在調整范圍。零售貸款是沒有任何風險的貸款，根據風險定價原理，該貸款利率應該允許下調至少50％以上，而如果真是允許這種幅度的下調，或完全放開，那麼無論是個人還是公司投資者都會積極地利用閑散的資金在二級市場上投資國債。政府部門的最大目標在於全力提高國債市場的流動性並降低一切可能的交易費用，應該充分利用自身的監管資源及工具盡可能地考慮影響國債交易環境的各種因素，並有針對性地制定游戲規則鼓勵最廣泛的潛在投資者參與國債市場的交易。但是，在國債的衍生市場（國債回購除外）上應持慎重的態度，雖然國債的期貨、期權市場對投資者規避利率風險有很大的好處，但如果這些衍生工具沒有在一個最具流動性、交易規模巨大的現貨市場的基礎上貿然推出，在一級交易商的治理結構未完善且健康的利率風險控制文化尚未形成之前，難免不會重蹈1995年國債期貨市場遭遇關閉的覆轍。 從一定意義上說，國債收益率曲線的標桿性作用是無可替代的。但是，這一作用的形成和發揮有賴於國債二級市場的高度流動性，因此，國債二級市場的流動性問題就不僅僅是該市場本身的問題，而是關系整個金融市場的風險定價機制能否有效形成的大問題，這應該成為我們分析研究和改革完善我國國債市場的一個重要考慮。

C. 國債市場對經濟有什麼影響

國債是政府財政收入的一部分,它是政府對公眾的債務,或者公眾對政府的債權。〔1〕它是政府運用信用形式等籌集資金的特殊形式,包括中央政府的債務,國債的發行,一方面能增加財政收入,影響財政收支,屬於財政政策,另一方面又能對包括貨幣市場和資本市場在內的金融市場的擴張和緊縮,起著重要作用。國債對經濟的影響是多方面的,因為社會經濟本身就是一個龐大的系統。其中有不同的經濟主體,有不同的經濟內容,有不同的經濟現象。因而可以從不同的角度來分析。

一、國債對經濟影響

(一)國債對財政收支的影響

政府行使其職能,必須有一定的財政支出。一般來說,政府的主要收入來自稅收,當政府稅收剛好等於或者大於其財政支出時,政府無赤字或有盈餘;當稅收小於支出時,政府赤字就產生。因此,為了追加收入,彌補財政缺口,政府便發行國債。籌集社會上的閑散資金,將其使用權轉移到國家手中。根據乘數效應,在今後年度,必將引至國民經濟的大幅度增長。

(二)國債對貨幣供給的影響

政府發行國債,當中央銀行承購國債,會直接地增加政府的存款。這部分存款用於政府各項支出,撥給社會上的部門企業和個人時,其賬戶所在的商業銀行的存款就會相應增加,其結果就是貨幣供給量大大地增加。但是在這種情況下,非常容易擴張社會貨幣供給量。如果社會正好處於貨幣供給大於貨幣需求的狀況,那麼很容易造成很嚴重的通貨膨脹,所以我國上世紀80年代中期就規定中國人民銀行不得直接承購政府債券。在現代銀行制度下,這是中央銀行創造貨幣的機制。而商業銀行又具備擴張信用和創造派生存款的機制,它表明商業銀行雖然不能創造貨幣,卻能夠在中央銀行放出貨幣的基礎上,進一步擴張信用規模。於是中央銀行在承購國債時,擴大的貨幣供給不僅僅是國債本身,而可能是擴大的許多倍。按照存款准備金制度,當財政向社會有關方面進行撥款後,商業銀行的社會存款將會增加。於是,其中一部分作為准備金繳存中央銀行,另一部分可用來發放存款。存款的結果又使得社會存款增加,此乃派生存款。如此循環進行,使得信用擴張。當商業銀行動用超額准備金購買債券,沒有減少社會存款,貨幣供給沒有減少,而銀行購買債券,政府運用資金,會擴張貨幣供給。國債的流通對貨幣供給也有一定的影響,當企業或者個人等非銀行部門把國債轉讓給商業銀行,非銀行部門的存款就會增加,即商業銀行的超額准備金投放出來,貨幣供給量增加。當商業銀行將手中的國債轉讓給中央銀行時,商業銀行在中央的超額准備金將增加,這筆資金隨時可以投放出去,擴大貨幣攻擊量。因此,中央銀行買賣債券可以控制貨幣供給。

(三)國債對投資行為的影響

首先政府發行國債以後,如果將籌集的資金進行投資性支出,就直接擴大了政府的投資規模。實踐中,很多國家的債務收入都是用來作為擴大政府投資的;在另一方面,政府債券能影響資金市場的利率,而當利率升高時會引起投資支出的減少。因為人們的成本提高了。相反,當利率降低的時候,投資就會增加。國債同時對消費產生影響。政府舉借國債增加了政府現實可用的資源,如果這些擴大的收入來源被用於各種消費開支,那麼國債的直接效應就是增加政府消費。但從個人角度來看,國債使得個人的可支配收入減少,從而使家庭或個人的消費減少。

(四)國債對總供給的影響

不管外債還是內債,如果能夠有效運用,投入生產過程,就能促進生產發展擴大未來的社會支出,從而擴大社會供給量。在舉借外債的時候也可以增加國內市場的供給。政府通過外債的發行,擁有了以外匯形式的貨幣購買力。政府可以進口緊缺的商品物資,從而增加社會供給量。國債還可以影響社會總需求。它是通過投資需求和消費需求來表現的。如果國債運行擴大了某經濟主體的投資或者消費,又沒有減少其他主體的投資和消費,那麼社會總需求就會增加。

二、國債在經濟中的其他作用

市場經濟條件下,國債除具有彌補財政赤字、籌集建設資金等基本功能之外,還具有以下幾方面重要作用:
(一)形成市場基準利率

利率是整個金融市場的核心價格,對股票市場、期貨市場、外匯市場等市場上金融工具的定價均產生重要影響。國債是一種收入穩定、風險極低的投資工具,這一特性使得國債利率處於整個利率體系的核心環節,成為其他金融工具定價的基礎。國債的發行與交易有助於形成市場基準利率。國債的發行將影響金融市場上的資金供求狀況,從而引起利率的升降。在國債市場充分發展的條件下,某種期限國債發行時的票面利率就代表當時市場利率的預期水平,而國債在二級市場上交易價格的變化又能夠及時地反映出市場對未來利率預期的變化〔2〕。

(二)作為財政政策和貨幣政策配合的結合點

首先,擴大國債的發行規模是國家實施積極財政政策的主要手段。1998年8月為保證經濟增長率達到8%而增發2700億元特種國債就是一個很好的例子。其次,國債,特別是短期國債是央行進行公開市場操作唯一合適的工具。國債的總量、結構對公開市場操作的效果有重要的影響。如果國債規模過小,央行在公開市場上的操作對貨幣供應量的控制能力就非常有限,不足以使利率水平的變化達到央行的要求;如果國債品種單一,持有者結構不合理,中小投資者持有國債比例過大,公開市場操作就很難進行。

(三)作為機構投資者短期融資的工具

國債的信用風險極低,機構投資者之間可以利用國債這種信譽度最高的標准化證券進行回購交易來達到調節短期資金的餘缺、套期保值和加強資產管理的目的。

D. 國債的市場行情漲跌因素主要是什麼

影響國債的市場行情漲跌因素主要是：一年期銀行存款的利率的漲跌（利率漲則除浮息債以外的記帳式國債要跌），CPI的漲跌（CPI的上漲一般會導致一年期銀行存款的利率的上漲），股市的走牛/走熊（一般來說，走牛債市會被抽資即記帳式國債會跌，走熊債市會被注資即記帳式國債會漲），國家的財經政策（如允許機構減小債券持倉比例等等）。。。。

E. 國債市場的措施

完善國債市場功能促進利率市場化
從利率市場化角度來看，我國國債市場還無法產生市場基準利率，公開市場操作也無法發揮市場化利率體制下應有的作用，利用國債及國債衍生產品規避利率風險的功能更是缺乏，國債市場的調節功能、價格發現功能、規避利率風險的功能還有待進一步完善。
完善國債市場的價格發現功能
第一，完善國債市場的價格發現功能，盡快徹底實現國債發行市場和流通市場的利率市場化，建立一條完整可靠的國債收益率曲線，為金融市場和中央銀行提供一個具有連續性的市場基準利率。
在發行市場上，應主要採用招標方式，引入競爭機制，通過定期、均衡、滾動地發行短期、中期和長期國債，可以確立並不斷強化國債利率作為市場基準利率的地位，促使基準化的國債利率盡可能地貼近市場利率，體現市場利率，從而起到引導市場利率的作用。逐步把定息國債的初始期限延長到7年、10年、20年乃至30年，最終形成一條完整、可靠和較為准確的國債收益率曲線，為其他債務工具利率的變動和中央銀行利率的調整提供一個可靠的參考指標，這無疑對市場化利率體制的確立具有積極的推動作用。
充分發揮國債承銷機構和公開市場操作「一級交易商」的做市商(Market Maker)作用，提高國債現貨市場的流動性。通過市場參與者的交流，在各個市場進行對沖套利活動，創造拉平整個市場利率水平的市場條件。借鑒國際經驗，將銀行間債券市場逐漸發展為國債場外(OTC)市場，交易所債券市場發展為國債場內市場，最終形成統一開放的國債發行市場和高流動性的國債流通市場。
建立統一開放的國債市場。統一是指在統一的國債託管、清算系統的基礎上，無論投資者在哪個國債市場上交易，最終是在同一系統內交割。參照國際通行做法，統一銀行間債券市場和交易所債券市場，上市交易的國債均在中央國債登記結算有限責任公司進行統一託管清算和結算，交易所不再進行國債的託管。開放是指所有投資者均可自由出入銀行間債券市場和交易所債券市場買賣國債，由於有最低成本的限制，個人投資者和小額投資者可通過代理人或購買國債投資基金的方式參與交易。
調整國債期限結構和持有者結構
第二，調整國債期限結構和持有者結構，增強國債市場的流動性，提高國債市場的調節功能。今後應增加1年期以下如3個月、6個月、9個月等短期國債的發行，逐步形成長、中、短期限結構合理的國債結構。戴園晨先生認為，我國對國債發行實行年度規模審批制度，這也是導致1年期以下短期國債嚴重缺乏的原因之一。建議按公開市場操作需要量由全國人大常委會審查確定一個短期國庫券余額的上限，由財政部對滾動發行加以調控，不再逐年或逐筆報告。
今後應使國債持有者結構從個人為主向機構投資者為主轉變，為中央銀行公開市場操作提供充分的載體。國債持有者結構向機構投資者傾斜，必然造成相當一部分個人投資者買不到國債，而個人投資者的積極參與對於國債市場的發展又是極為重要的。解決這一矛盾的關鍵在於大力發展國債投資基金，通過國債投資基金，使不能直接投資於國債的小額個人資產得以間接投資於國債，同時個人投資者也可通過銀行、保險等形式間接參與國債市場，為國債市場的發展提供穩定的資金來源。
豐富國債品種
第三，豐富國債品種，在適當時候恢復國債期貨交易，逐步引入衍生品種，增強國債市場規避利率風險的功能。 總之，從利率市場化角度來看，由於國債市場的價格發現功能、市場調節功能和規避利率風險的功能不完善，阻礙了利率市場化的進程，應當盡快發展和完善國債市場的功能，加快利率市場化進程，這也是我國加入WTO後面臨的緊迫問題。

F. 中國債券市場發展現狀分析及其未來發展趨勢

綠色債券再迎政策支持，市場規模快速增長

近年來，我國綠色金融發展迅速，綠色債券市場已經躋身世界前列。2018年以來，多個部門相繼推出綠色債券市場建設與發展監管條例，監管體系更加規范;多個地方政府著力研究部署綠色債券獎勵政策，激勵措施更加完善。

2019年5月，人民銀行印發的《關於支持綠色金融改革創新試驗區發行綠色債務融資工具的通知》，盡管區域范圍目前僅有5個綠色金融改革創新試驗區，債券種類只是綠色債務融資工具，但在支持試驗區綠色發展的同時，其相關經驗和做法也將會得到復制和推廣，這對我國綠色債券市場的發展無疑具有重要的示範意義和促進作用，也是進一步貫徹落實綠色發展理念的具體體現。

——更多數據及分析請參考於前瞻產業研究院《中國綠色金融行業發展前景預測與投資戰略規劃分析報告》。

G. 簡述市場環境分析主要涉及的方面

市場營銷環境主要包括兩方面的構成要素，一是微觀環境要素，即指與企業緊密相聯，直接影響其營銷能力的各種參與者，這些參與者包括企業的供應商、營銷中間商、顧客、競爭者以及社會公眾和影響營銷管理決策的企業內部各個部門；二是宏觀環境要素，即影響企業微觀環境的巨大社會力量，包括人口、經濟、政治、法律、科學技術、社會文化及自然地理等多方面的因素。微觀環境直接影響和制約企業的市場營銷活動，而宏觀環境主要以微觀營銷環境為媒介間接影響和制約企業的市場營銷活動。前者可稱為直接營銷環境，後者可稱為間接營銷環境。兩者之間並非並列關系，而是主從關系，即直接營銷環境受制於間接營銷環境。

H. 國債有哪些類型，分析利弊

我國的國債有儲蓄式國債和記賬式國債兩大類型。
儲蓄國債是指一國政府面向個人投資者發行，以吸收個人儲蓄資金為目的，滿足長期儲蓄性投資需求的一種不可流通國債，按債權記錄方式分為紙質憑證和電子方式兩種。
中國的儲蓄國債包括原有的憑證式國債和即將推出的儲蓄國債（電子式），這兩個品種將在中國長期並存。
儲蓄式國債是穩定的收益，對於保守和穩健的投資者是較好的投資選擇。
記帳式國債是從1994年開始發行的一個上市券種。記帳式國債不需印製券面及憑證，而是利用帳戶通過電腦系統完成國債發行、交易及兌付的全過程。記帳式國債可以記名、掛失，安全性較好，而且發行成本低，發行時間短，發行效率較高，交易手續簡便，正被越來越多的投資者所接受。

由於記帳式國債的發行、交易特點，它主要是針對金融意識較強的個人投資者以及有現金管理需求的機構投資者進行資產保值、增值的要求而設計的國債品種，國債固有的市場功能得到比較好的發揮，已經成為世界各國政府債券市場的主要形式。

I. 採用債券籌資方式時,市場環境應滿足什麼條件

某公司原有資本700萬元，負債200萬元（利率10％），普通股500萬元（股數10萬股），由於擴大業務需追加籌資300萬元，籌資方式有二：①全部發行普通股：發行股數10萬股，發行價30元／股；②全部籌借長期債務：利率仍為10％。假定公司所得稅稅率50％，將上述數據代入公式：（ebit－20）×50％÷（10＋10）＝（ebit－20－30）×50％÷10，得到ebit＝80.當ebit＞80時，運用負債融資可提高每股收益；當ebit＜80時，運用權益融資可提高每股收益；當ebit＝80時，兩者所得每股收益相同。1.採用「股東財富最大化」作為財務管理的目標，則能使股東權益增加的方案是可選方案。這時應該用「權益資本收益率」（roce）作為衡量的指標。roce是衡量股東投入資本所得到的回報的財務指標，它是稅後利潤與投入資本的比值。上例中當ebit＝90時，按「每股收益無差別點」法，應當採用負債融資。此時計算出的企業全部資本收益率（roa）＝90÷1000＝9％，負債利率10％，可見資產的回報並未涵蓋負債的利息。若發行股票，roce＝（90－20）×50％÷800＝4.375％；若仍籌集10％的負債，可計算出roce＝（90－50）×50％÷500＝4％，小於發行股票方式下的權益資本收益率，可知負債的利息支出超過了資產的盈利能力，負債在侵蝕股東權益。因此得出「roce無差別點」法。設用roce1、i1、c1和roce2、i2、c2分別表示股票融資和負債融資方式下的凈資本收益率、負債利息和股權資本。由於在roce無差別點上，無論採用負債融資還是股票融資，其roce是相等的，則有roce1＝roce2，即（ebit－i1）（1－t） ÷c1＝（ebit－i2）（1－t）÷c2，能使上述條件成立的ebit為roce無差別點的息稅前利潤。用上例中的數據，則有：（ebit－20）× 50％÷800＝（ebit－20－30）×50％÷500，得到ebit＝100.當ebit＞100時，運用負債融資可提高roce；當ebit＜100時，運用權益融資可獲得較高的roce；當ebit＝100時，兩者所得roce相同。也就是說在roa＞10％的情況下，負債利息才不至於侵蝕股東的權益資本，負債融資才會增加股東財富。2.若要更准確地確定這個問題，應採用「企業價值最大化」作為財務管理的目標，此時能使總資本凈增值最大的方案才是首選，所以我們選擇目前國際上比較認可的財務業績評價指標「經濟凈增值」（eva）來進行分析。其計算公式是：eva＝稅後營業收入－資本投資×加權平均資本成本。eva的計算結果反映為一個貨幣數量。如果其值為正，就表示公司獲得的稅後營業收入超過產生此收入所佔用資本的成本；換句話說，公司創造了財富。如果其值為負，那麼公司就是在耗費自己的資產，而不是在創造財富。因此公司的目標應該是最大限度地創造正的、不斷增加的eva.股權資本是有成本的，持股人投資a公司的同時也就放棄了該資本投資其他公司的機會。eva和會計利潤有很大區別。eva是公司扣除了包括股權在內的所有資本成本之後的沉澱利潤，而會計利潤沒有扣除資本成本。eva的計算有兩種方法：一是從凈利潤出發，eva＝凈利潤－股權資本成本；二是從息稅前利潤出發，eva＝息稅前利潤×（1－t）－全部資本（含債務資本和權益資本）×加權平均資本成本。其實最終兩者得出的結果是相同的。仍以上題為例，假設股東要求的報酬率為12％，即股權資本成本為12％，且增加負債對股權資本成本並無影響。則可以分別計算出兩種籌資方式下各自的eva：由於eva＝（ebit－d×kd）（1－t）－e×ke.其中：d為負債、e為所有者權益、kd為負債成本、ke為權益資本成本、t為所得稅稅率。我們用eva1和eva2分別表示權益籌資和負債籌資方式下的經濟增加值，則有：eva1＝（ebit1－200×10％）×（1－50％）－800×12％＞0得到ebit1＞212；eva2＝（ebit2－500×10％）×（1－50％）－500×12％＞0得到ebit2＞170.當ebit一定時，eva1總大於eva2，且eva1－eva2＝42.這意味著當股權資本成本為12％時，負債融資方式下的eva總是大於股權融資下的eva，故應選擇負債融資。而現實中，企業籌借長期債務會加大財務風險，同時股東為補償增加的風險，必然會要求提高風險報酬，從而引起股權資本成本的提高。而股權資本成本的提高又將減少負債融資方式下的eva，當其提高到一定程度，負債融資方式下的eva將小於股權融資下的eva，就不應再採用負債融資。設eva1＝eva2時的股權資本成本為r，可以求出r＝16.2％。則得出結論：當股東要求報酬率＜16.2％時，應選擇負債融資方式；超過16.2％，則應選擇發行股票方式；當正好等於16.2％時，兩種方式均可。