多層次資本市場與證券行業

㈠ 多層次資本市場 含義

多層次資本市場的「多層次」，應有兩個方面的含義：一是「多形態」，即資本市場包括了股票市場、產權市場、債券市場、期貨市場和其他金融衍生品市場；二是多元化，即上述的每一種市場形態都應該呈現出金字塔式的多層次架構，包括全國性的場內市場(交易所市場)、集中的場外市場、分散的場外市場(地方性或區域性)等多個層次。

㈡ 什麼是多層次資本市場

主要是指一個國家的企業能夠在不同的發展階段都能夠找到適合自己的資本需求的資本市場的結構安排，比如在美國，企業想通過市場（通過資本市場，而不是貨幣市場，後者主要指向銀行通過抵押或者擔保方式取得貸款的融資渠道或者方法，前者是通過出讓自己公司的股權的利用股權融資的方法或者渠道）進行融資，可以通過三個主要市場進行：第一：PINKSHEET（粉紙市場），企業不需要有什麼業績要求和資產要求，需要非常少的信息披露要求，主要看你的企業是否能夠激起部分投資機構的青睞，他們願意投資，就可以獲得資金；第二：OTCBB(店頭市場，優有點象中國馬上要搞的創業板資本市場)，對企業有一定披露要求，但是對業績和資產沒有硬性規定，但是企業必須是增長比較快的行業；第三：NASDAQ(納斯達克市場），適合比較成熟的企業，有一定業績要求，披露非常嚴格的資本市場。不光企業有多種選擇，投資機構也有多種選擇，有些機構不能夠投資低級的兩種市場，等等。

㈢ 多層次資本市場的重塑市場

發展場外交易市場的總體思路就是建立分散與集中有機結合的現代電子場外交易市場，這種市場既不同於傳統的場外交易市場，也不同於交易所市場。傳統的場外交易市場類似於一個個獨立、分散的個人電腦，單個子市場出問題雖不至於引起整個系統的崩潰，而且各子市場都有自己的特色，但子市場間的信息傳遞效率極低。作為主板的交易所市場又類似於早期的計算機中心主機式網路，其中，交易所類似於中心計算機，上市公司、投資者、各類中介機構就是連接在這大主機上各類終端，一切依賴於中心主機。在這種系統中，雖然信息傳遞極快，但是風險的傳遞也是如此。因為中心主機承受了所有外部沖擊，以至於整個系統的運行風險極高。而且，由於風險最終實際由監管當局承擔，極易引起市場其他參與主體的道德風險。另外，在這樣的市場中，交易品種和主體都是高度標准化的，並不適合多樣化的中小企業融資。現代場外交易市場的發展模式就是，既要保持傳統場外交易市場的低系統風險和交易品種、主體的多樣化，又要獲得主板市場那種高效率的信息傳輸。也即，將各地分散的場外市場連成一體，實行「統一互聯、分散做市」。這種市場就類似於現在的互聯網：無單一中心主機，多中心伺服器，相對獨立的各主機和子網路通過標準的TCP/IP協議互聯。如果單個伺服器發生問題，可以簡單地將之隔離出系統，而整個網路依然健全。對於這種分散但互聯的市場，首先要求在各市場要內部建立嚴格統一的市場操作規則和標准；其次，場間的聯系須在個體獨立自主的基礎上利用現代信息技術實現互聯，信息充分披露和共享。這種體系的基本特徵就是市場各主體責任清晰，互聯的各個市場實現信息共享，規范運作的做市商實行自律管理和風險的自擔，而監管重心則在規則的統一和信息的披露上。
總體思路：統一互聯、分散做市現代場外交易市場的基本特徵必然是「統一互聯、分散做市」。這里的「統一」一則是指市場運行的基本規則、標准和程序的統一，包括監管規則和程序，各種層次企業掛牌、再融資的標准，交易的規則和程序，以及主辦券商信息披露、做市的規則和程序等；二則是指登記和託管的統一。「互聯」是指各個子市場按照統一的規則進行彼此信息的連通。分散做市包括兩個層次的含義：一是企業和主辦券商彼此互為交易對手，在統一的規則下自由匹配，企業可以自由選擇主辦券商，而主辦券商也可以選擇讓哪些企業掛牌；二是投資者和主辦券商互為交易對手，投資者自由選擇掛牌企業進行投資，掛牌企業的交易最終在相應的主辦券商那裡進行撮合。這樣的市場具有兩大關鍵性的好處：
（1）有利於形成信息透明、完全競爭、風險分散的投融資體制。由於基本規則統一、信息互相連通，這樣的市場是高度透明的。在這樣的市場中，對於企業來說，為了獲得融資以發展自身，他們願意、也能夠選擇規范、有創新精神的主辦券商；對於主辦券商來說，為了吸引投資者，獲得長期發展的利益，他們能夠也必然會選擇治理結構完善、業務有發展前途的企業掛牌；對於投資者來說，他們可以根據企業的業績和主辦券商的信用品質選擇投資對象和交易對象。於是，企業、券商、投資者的三方自由匹配就構成了一個充分競爭的體系。在這樣的體系中，各方都能夠得到相應的回報，並須承擔相應的風險。整個市場的風險因而是高度分散的。

（2）有利於減少道德風險、提高監管效率。在這樣的體系中，由於有了統一的規則，並且更為關鍵的是，風險高度分散，因此，監管當局完全可以避免其他市場主體將風險轉嫁到自身，從而有力地克服道德風險問題。對於企業來說，如果違規，可以很容易地摘牌；對於主辦券商來說，由於它類似於整個互聯網系統中的一個節點，如果違規，將其關閉也不會影響到整個系統；對於投資者來說，他們的交易對手是券商，因此也將促使他們正視自己面臨的風險，從而賦予投資者主動監督券商的充分激勵。於是，監管當局的責任就僅僅在於維護統一的規則和信息的互聯，這可以大大提高監管的效率。
具體安排依託代辦股份轉讓市場來打造中國現代場外交易市場，其目的在於為中小企業服務。考慮到中小企業存在一個生命周期以及信息透明度不高這兩個關鍵特徵，我們認為在具體的安排上應該注意以下幾點：
（1）掛牌實行注冊制並具有再融資功能。既然作為中小企業融資體系中的關鍵一環來建設，代辦股份轉讓市場就必須具有融資和再融資功能。由於處於不同生命周期的中小企業具有不同的風險和信息透明度，為了確保信息的公開，應該實行保薦人按統一標准進行保薦的注冊制，保薦人不得是主辦券商。是否合乎掛牌標准由主辦券商按標准和相關操作規程確定，掛牌公司質量的好壞由保薦人負責。信息披露的質量由掛牌公司負責，主辦券商和保薦人進行監督。掛牌公司無需通過漫長而繁瑣的掛牌核准過程，只要合乎標准和相關各方願意承擔法律責任即可。掛牌公司和主辦券商雙向選擇，投資者也可以選擇在哪個主辦券商的市場上投資，促使參與市場各方提高誠信度、珍視信譽度，在誠信和規則的基礎上主辦券商展開良性的競爭。這樣，掛牌公司可以大大降低公司掛牌成本，投資者也可以有豐富、多樣化的選擇。對市場本身來說，可以有效地擴張該市場的深度，從而有效地抑制市場的投機。另外，再融資功能也是必不可少的。目前該市場只處理退市公司，這些公司的前途無非兩條，一是重新回到主板，但到目前為止沒有先例。二是自行滅亡，倒閉清算。這些公司以回主板為目標的原因在於回主板才有再融資的可能。如果我們真的把代辦股份轉讓市場當作中小企業融資體系中的關鍵一環來培育和發展的話，就應該允許掛牌公司在該市場上有再融資功能，沒有再融資功能的資本市場就根本不能稱之為市場。

（2）證券品種的全可轉讓性質。在中小企業生命周期的各個階段，成功企業必然要經常性地收購、兼並失敗企業。而且，為了規避風險，投資者也需要證券能夠具有較好的流動性。因此，該市場中的證券品種應該具有全可轉讓性質。從概念上來說，「轉讓」是與「交易」有分別的，這就如同「掛牌」與「上市」之間的差別一樣。代辦股份轉讓市場的「轉讓」二字含義，決定了該市場的無分割和全可轉讓性質。在主板市場上的國有股和法人股從來就沒有禁止過轉讓，只是不能入市交易而已。這些股份在「可轉讓市場」上反而不能轉讓顯然是沒有道理的。除非只是想做一個死市場，否則從構建一個新的市場來看就不能延續主板市場的先天不足，這個市場從一開始就要同股同權，不搞股份分割，所有股份有同樣進入市場的權力。
（3）市場以專業投資者為主。這個市場本身所具有的高風險性，註定了它將是專業投資人的市場。相對於主板，其流動性較低、上市掛牌未經嚴格審批程序，可掛牌的公司供給充分、企業的規模和信譽度相對較低、再融資也較自由，市場股價會處於較為合理的水平。這個市場對投資人的最大優點就在於其品種繁多、價格低廉，但風險相對較高。風險厭惡程度較高、證券研究能力較弱的一般投資者不適合在此投資，但它比較合適有產業、行業背景知識的專業投資人。他們對掛牌公司所處的行業會有相當深的了解，對投資的原則和藝術也相當了解，對掛牌公司提高質量技術水準、經營管理水平和社會資本資源配置也會起著很好的促進作用。
（4）主辦券商的責任主體性質。代辦股份轉讓市場不能朝交易所集中交易的方向發展，必須向多主體方向轉變。為此，主辦券商須成為其中的責任主體。就企業的掛牌和再融資資格而言，券商作為責任主體按照統一的規則來進行選擇；就交易而言，也是由券商作為責任主體進行撮合的。事實上，如果不是《證券法》做出的硬性規定，交易的撮合完全沒有必要經過交易所。券商作為這種責任主體的資格雖然來自於監管部門（例如證券業協會），但是，其真正的實施是由企業、投資者和券商三方作為平等的民事責任主體，通過彼此的交易協議決定的，這完全是各方自由選擇的結果。證券業協會只負責主板券商的資格認證和年檢工作。對於不符合規定或者市場其他參與主體不認可的主辦券商可以撤銷其主板資格，其掛牌公司可以按照有關規則轉移到其他掛牌券商。
（5）監管以保證信息充分披露為主。與主板相比，這個市場更要大幅提高應披露的交易和關聯交易的披露標准；實施信息實時披露制度，提高信息披露效率和及時性。對信息披露有重大問題的有關責任人由協會、證監會或公安部門給予嚴厲地資格、行政或刑事處罰。對大股東侵犯小股東利益的行為給予足夠的打擊，充分保護中小投資人的利益。因此，監管當局的責任重點就在於信息披露。而且，只要遵守有關規則，券商、投資者和企業之間的交易完全是平等民事主體之間的行為，風險、收益自擔，這也使得監管當局能夠將精力集中於信息的披露上。

㈣ 什麼是多層次的資本市場體系

在資本市場上，不同的投資者與融資者都有不同的規模大小與主體特徵，存在著對資本市場金融服務的不同需求。投資者與融資者對投融資金融服務的多樣化需求決定了資本市場應該是一個多層次的市場體系。

我國資本市場從20世紀90年代發展至今，資本市場已由場內市場和場外市場兩部分構成。其中場內市場的主板（含中小板）、創業板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業股份轉讓系統 （俗稱新三板）、區域性股權交易市場 、證券公司主導的櫃台市場共同組成了我國多層次資本市場體系（見圖示）。

主要內容：

1、 主板市場：主板市場也稱為一板市場，指傳統意義上的證券市場（通常指股票市場），是一個國家或地區證券發行、上市及交易的主要場所。主板市場對發行人的營業期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求標准較高，上市企業多為大型成熟企業，具有較大的資本規模以及穩定的盈利能力。

2、 二板市場：又稱為創業板市場（GEM （Growth Enterprises Market ）board），是地位次於主板市場的二級證券市場，以NASDAQ市場為代表，在中國特指深圳創業板。在上市門檻、監管制度、信息披露、交易者條件、投資風險等方面和主板市場有較大區別。其目的主要是扶持中小企業，尤其是高成長性企業，為風險投資和創投企業建立正常的退出機制，為自主創新國家戰略提供融資平台，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦。2012年4月20日，深交所正式發布《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，並將於5月1日起正式實施，將創業板退市制度方案內容，落實到上市規則之中。

3、 三板市場：NEEQ(National Equities Exchange and Quotations)，全國中小企業股份轉讓系統，是經國務院批准設立的全國性證券交易場所，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司為其運營管理機構。2012年9月20日，公司在國家工商總局注冊成立，注冊資本30億元。上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所為公司股東單位。

4、四板市場：區域性股權交易市場（下稱「區域股權市場」）是為特定區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，一般以省級為單位，由省級人民政府監管。是我國多層次資本市場的重要組成部分，亦是中國多層次資本市場建設中必不可少的部分。對於促進企業特別是中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本，加強對實體經濟薄弱環節的支持，具有積極作用。

1、美國資本市場體系的結構特點:

美國資本市場體系規模最大，體系最復雜也最合理，主要包括三個層次：

①主板市場。美國證券市場的主板市場是以紐約證券交易所為核心的全國性證券交易市場，該市場對上市公司的要求比較高，主要表現為交易國家級的上市公司的股票、債券，在該交易所上市的企業一般是知名度高的大企業，公司的成熟性好，有良好的業績記錄和完善的公司治理機制，公司有較長的歷史存續性和較好的回報。從投資者的角度看，該市場的投資人一般都是風險規避或風險中立者；

②以納斯達克（NASDAQ）為核心的二板市場。納斯達克市場對上市公司的要求與紐約證券交易所截然不同，它主要注重公司的成長性和長期盈利性，在納斯達克上市的公司普遍具有高科技含量、高風險、高回報、規模小的特徵。納斯達克雖然歷史較短，但發展速度很快，按交易額排列，它已成為僅次於紐約證交所的全球第二大交易市場，而上市數量、成交量、市場表現、流動性比率等方面已經超過了紐約證交所；

③遍布各地區的全國性和區域性市場及場外交易市場。美國證券交易所也是全國性的交易所，但該交易所上市的企業較紐約證交所略遜一籌，該交易所掛牌交易的企業發展到一定程度可以轉到紐約交易所上市。遍布全國各地的區域性證券交易所有11家，主要分布於全國各大工商業和金融中心城市，他們成為區域性企業的上市交易場所，可謂是美國的三板市場（OTC市場）。

㈤ 證券從業中的多層次資本市場有哪些

2003年，中央提出樹立 多層次資本市場體系，經過十多年的開展 與健全，我國逐步 樹立 起包括 滬深證券買賣 所的主板市場、科創板市場、深圳證券買賣 所的創業板市場、全國中小企業股份轉讓系統、區域股權買賣 市場、券商櫃台市場、機構間私募產品報價與服務系統、私募基金市場等外 容的多層次資本市場體系。其中，主板市場、科創板市場、創業板市場和全國中小企業股份轉讓系統屬於場內市場，區域股權買賣 市場、券商櫃台市場、機構間私募產品報價與服務系統和私募基金市場屈於場外市場。900

㈥ 什麼是多層次證券市場

多層次資本市場體系是指針對質量、規模、風險程度不同的企業，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系，具體說來包括以下幾個方面：①主板市場，即證券交易所市場，是指在有組織交易所進行集中競價交易的市場，主要是為大型、成熟企業的融資和轉讓提供服務；②二板市場，又稱為創業板市場，指與主板市場相對應，在主板之外專為處於幼稚階段中後期和產業化階段初期的中小企業及高科技企業提供資金融通的股票市場，此市場還可解決這些企業的資產價值（包括知識產權）評價，風險分散和創業投資的股權交易問題；③三板市場(場外市場)，包括櫃台市場和場外交易市場，主要解決企業發展過程中處於初創階段中後期和幼稚階段初期的中小企業在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業的資產價值（包括知識產權）評價、風險分散和風險投資的股權交易問題

㈦ 如何正確理解多層次資本市場體系

在資本市場上，不同的投資者與融資者都有不同的規模大小與主體特徵，存在著對資本市場金融服務的不同需求。投資者與融資者對投融資金融服務的多樣化需求決定了資本市場應該是一個多層次的市場體系。

我國資本市場從20世紀90年代發展至今，資本市場已由場內市場和場外市場兩部分構成。其中場內市場的主板（含中小板）、創業板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業股份轉讓系統 （俗稱新三板）、區域性股權交易市場 、證券公司主導的櫃台市場共同組成了我國多層次資本市場體系（見圖示）。

主要內容：

1、 主板市場：主板市場也稱為一板市場，指傳統意義上的證券市場（通常指股票市場），是一個國家或地區證券發行、上市及交易的主要場所。主板市場對發行人的營業期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求標准較高，上市企業多為大型成熟企業，具有較大的資本規模以及穩定的盈利能力。

2、 二板市場：又稱為創業板市場（GEM （Growth Enterprises Market ）board），是地位次於主板市場的二級證券市場，以NASDAQ市場為代表，在中國特指深圳創業板。在上市門檻、監管制度、信息披露、交易者條件、投資風險等方面和主板市場有較大區別。其目的主要是扶持中小企業，尤其是高成長性企業，為風險投資和創投企業建立正常的退出機制，為自主創新國家戰略提供融資平台，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦。2012年4月20日，深交所正式發布《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，並將於5月1日起正式實施，將創業板退市制度方案內容，落實到上市規則之中。

3、 三板市場：NEEQ(National Equities Exchange and Quotations)，全國中小企業股份轉讓系統，是經國務院批准設立的全國性證券交易場所，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司為其運營管理機構。2012年9月20日，公司在國家工商總局注冊成立，注冊資本30億元。上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所為公司股東單位。

4、四板市場：區域性股權交易市場（下稱「區域股權市場」）是為特定區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，一般以省級為單位，由省級人民政府監管。是我國多層次資本市場的重要組成部分，亦是中國多層次資本市場建設中必不可少的部分。對於促進企業特別是中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本，加強對實體經濟薄弱環節的支持，具有積極作用。

1、美國資本市場體系的結構特點:

美國資本市場體系規模最大，體系最復雜也最合理，主要包括三個層次：

①主板市場。美國證券市場的主板市場是以紐約證券交易所為核心的全國性證券交易市場，該市場對上市公司的要求比較高，主要表現為交易國家級的上市公司的股票、債券，在該交易所上市的企業一般是知名度高的大企業，公司的成熟性好，有良好的業績記錄和完善的公司治理機制，公司有較長的歷史存續性和較好的回報。從投資者的角度看，該市場的投資人一般都是風險規避或風險中立者；

②以納斯達克（NASDAQ）為核心的二板市場。納斯達克市場對上市公司的要求與紐約證券交易所截然不同，它主要注重公司的成長性和長期盈利性，在納斯達克上市的公司普遍具有高科技含量、高風險、高回報、規模小的特徵。納斯達克雖然歷史較短，但發展速度很快，按交易額排列，它已成為僅次於紐約證交所的全球第二大交易市場，而上市數量、成交量、市場表現、流動性比率等方面已經超過了紐約證交所；

③遍布各地區的全國性和區域性市場及場外交易市場。美國證券交易所也是全國性的交易所，但該交易所上市的企業較紐約證交所略遜一籌，該交易所掛牌交易的企業發展到一定程度可以轉到紐約交易所上市。遍布全國各地的區域性證券交易所有11家，主要分布於全國各大工商業和金融中心城市，他們成為區域性企業的上市交易場所，可謂是美國的三板市場（OTC市場）。

㈧ 證券市場的結構為什麼沒有多層次資本市場

國家正在致力於建設多層次資本市場，新三板、股權交易等都是