新三板差異化制度有待時間檢驗

A. 新三板創新層什麼意思

新三板精選層簡單的說，就是新三板由於上市規則相對簡單，上市企業較多，普通投資者進入門檻太高，普通投資者無從下手，交易低迷。股轉公司為重新激活市場，設置一定的標准進行精選企業只要符合新三板精選層標准之一，那麼就可以進入，即：

1.市值不低於2億元，最近兩年凈利潤均不低於1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低於10%，或者最近一年凈利潤不低於2500萬元且加權平均凈資產收益率不低於10%。 2.市值不低於4億元，最近兩年營業收入平均不低於1億元且增長率不低於30%，最近一年經營活動產生的現金流量凈額為正。

3.市值不低於8億元，最近一年營業收入不低於2億元，最近兩年研發投入合計占最近兩年營業收入合計比例不低於8%。

4.市值不低於15億元，最近兩年研發投入合計不低於5000萬元。

B. 新三板將重點審查近2000家企業嗎

近日，新三板1.1萬余家掛牌企業完成2017年年報披露，今年對年報審查加大了公開問詢力度，同時在實現審查全覆蓋的基礎上，通過五個維度篩選了2000家重點審核企業。

為進一步規范企業信息披露，今年全國股轉系統對年報信息披露的監管和處罰力度將進一步加大，將無故不披露年報的掛牌公司予以更加嚴格的處罰，截至4月27日，新三板共計11371家公司須披露2017年年報，除已完成披露及已提交終止掛牌申請的公司外，尚有460家公司未能按期披露，已於5月2日起暫停股票轉讓。

文章來源：央廣網

C. 新三板進入存量調整時代 改革突出差異化精細化嗎

新三板進入存量調整時代 改革突出差異化和精細化，談及下一步改革政策，孫立透露，全國股轉系統下一步將重點從五個方面深化新三板市場改革。具體來看，一是研究制定新三板改革發展戰略規劃，在建設新型現代化證券交易場所的目標之下，找准新三板在多層次資本市場結構中的坐標定位，明確改革發展的具體路徑。

當前，市場普遍預期差異化、精細化改革政策供給將不斷加深。當日，中國網財經聯合中央財經大學金融學院、證券期貨研究所共同發布的《2017新三板市場發展報告》對新三板改革與發展提出四方面建議，包括差異化降低投資者門檻，優化交易機制；深化分層制度建設，推動發行制度改革；加強信息披露制度建設，增強投資者信心；提高掛牌門檻，細化准入條件。

D. 新三板發展意見有哪些亮點

新三板發展意見的九大亮點：

亮點一：服務中小微企業的市場定位進一步明確

《意見》指出，股轉系統是經國務院批准，依據《證券法》設立的性證券交易場所，是我國多層次資本市場的重要組成部分。加快發展股轉系統，對於健全直接融資體系，服務實體經濟發展，推動經濟結構轉型升級，促進大眾創業萬眾創新，具有戰略意義。

發展股轉系統應立足於服務創新型、創業型、成長型中小微企業的市場定位，構建具有自身特色的市場制度體系，切實增強服務實體經濟的能力。著眼中小微企業及其投資人的特點和需求，豐富產品和制度供給，發揮公開市場優勢，堅持包容性制度特色，持續提高投融資對接效率。

亮點二：堅持獨立的市場地位 研究創業板轉板試點

對於市場性質和在多層次資本市場體系中的定位，《意見》指出，要堅持股轉系統獨立市場地位，公司掛牌不是轉板上市的過渡安排。

但股轉系統並非孤立市場，應著眼於建立多層次資本市場的有機聯系，研究推出股轉系統掛牌公司向創業板轉板試點，允許符合條件的區域性股權市場運營管理機構開展推薦業務試點，探索建立與區域性股權市場的合作對接機制。

亮點三：實行場內分層 滿足不同類型企業發展

針對掛牌公司差異化特徵和多元化需求，實施市場內部分層，提高風險管理和差異化服務能力，降低投資人信息收集成本。

《意見》提出現階段先分為基礎層和創新層，逐步完善市場層次結構。股轉系統應堅持市場化原則，研究制定分層具體標准，設置符合企業差異化特徵的指標體系，滿足不同類型企業的發展需求。建立內部分層的維持標准體系和轉換機制，實現不同層級掛牌公司的有序流動。按照權利義務對等原則，在市場服務與監管要求方面，對不同層級掛牌公司實行差異化制度安排。

亮點四：大力發展做市轉讓 建立盤後大宗交易制度

股轉系統應堅持並完善多元化交易機制，改革優化協議轉讓方式，大力發展做市轉讓方式，建立健全盤後大宗交易制度和非交易過戶制度，改善市場流動性，提高價格發現效率。

控股股東為證券公司、具備相應業務能力和風險管理水平的區域性股權市場運營管理機構，可以開展股轉系統的推薦業務試點，推薦掛牌公司的持續督導和做市服務等工作由控股股東承擔。

而針對市場熱議的競價制度，此次《意見》認為，鑒於條件尚不成熟，現階段暫不實行連續競價交易。

亮點五：進一步壯大機構投資者隊伍 引入公募基金

《意見》提出堅持股轉系統以機構投資者為主體的發展方向。研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資股轉系統掛牌證券。支持證券公司、基金管理公司及其子公司、期貨公司子公司、商業銀行等機構，開發投資於掛牌證券的私募證券投資基金等產品。

研究落實合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者參與股轉系統市場的制度安排。推動將股轉系統掛牌證券納入保險資金、社保基金和企業年金等長期資金投資范圍。

亮點六：實施儲架發行制度 開放新增股東35人限制

《意見》指出，鞏固和完善小額、快速、靈活、多元的投融資機制。完善相關制度，鼓勵公司掛牌同時向合格投資者發行股票，發行對象、數量依公司需求確定，並探索放開掛牌同時向合格投資者發行股票新增股東人數35人的限制。

掛牌公司持續融資，可自主決定發行時點和發行方式。公司發行定價遵循市場化原則，可通過詢價或與投資人協商確定，但對於明顯低於市場價格的，股轉系統應建立相關管理制度。加快推出一次審批、分期實施的儲架發行制度，以及掛牌公司股東大會一次審議、董事會分期實施的授權發行機制。

發展適合中小微企業的債券品種。加快推出優先股和資產支持證券。開展掛牌股票質押式回購業務試點。

亮點七：券商需建立專門的業務體系和考核體系

《意見》鼓勵證券公司建立適應股轉系統特點的證券業務體系，強化主辦券商執業能力。證券公司開展股轉系統業務，應設立專門的一級部門，加大人員和資金投入，建立健全合規管理、內部風險控制與管理機制。支持證券公司設立專業子公司統籌開展股轉系統相關業務，不受同業競爭的限制。

在推薦環節，主辦券商應以提供掛牌、融資、並購、做市等全鏈條服務為目標遴選企業，按照切實保護投資者權益的要求，認真履行盡職調查及內核工作義務，審慎出具推薦文件。在持續督導環節，主辦券商應持續加強掛牌公司合規培訓，切實履行對信息披露文件的合規審查職責，幫助掛牌公司提升規范治理水平，完善發展戰略，推進資源整合。在交易環節，主辦券商應強化經紀業務和做市能力，充分發揮市場交易組織者和流動性提供者的功能。

開展做市業務的主辦券商應建立有別於自營業務的做市業務績效考核體系，考核指標不得與做市業務人員從事做市股票的方向性投資損益掛鉤。股轉系統應完善做市商監管安排，優化風險隔離和信息隔離制度，促進做市業務與投研服務、經紀業務協同開展。建立健全主辦券商激勵約束機制。

亮點八：保護投資者權益 暫不降低投資者准入門檻

《意見》指出，股轉系統應嚴格執行投資者適當性管理制度，完善業務規則。落實主辦券商投資者適當性管理責任，規范開戶管理和產品銷售行為，完善風險提示基本規范和糾紛調解制度。嚴格執行證券賬戶實名制規定，嚴禁開立虛擬證券賬戶、借用出借證券賬戶、墊資開戶等行為。

股轉系統應督促掛牌公司按照《公司法》、《證券法》和《非上市公眾公司監督管理辦法》以及股轉系統自律規則的規定，完善公司治理機制，提高信息披露質量，建立健全投資者關系管理制度，保障投資者參與權、知情權和異議股東合法權益。

而對於是否降低投資者准入門檻，由於條件尚未成熟，此次《意見》暫未涉及。

亮點九：加強適中事後監管 堅持創新與風控相匹配

E. 新三板分層制度分為幾層，有何標准

你好，新三板分為創新層和基本層。

按照利潤，股本等指標，符合以下三個標準的公司被分在創新層。

徵求意見稿中原文如下：

標准一：凈利潤+凈資產收益率+股東人數
（1）最近兩年連續盈利，且平均凈利潤不少於2000萬元（凈利潤以扣除非經常性 損益前後孰低者為計算依據）；
（2）最近兩年平均凈資產收益率不低於10%（以扣除非經常性損益前後孰低者為計算依據）；
（3）最近3個月日均股東人數不少於200人。

標准二：營業收入復合增長率+營業收入+股本
（1）最近兩年營業收入連續增長，且復合增長率不低於50%；
（2）最近兩年平均營業收入不低於4000萬元；
（3）股本不少於2000萬元。

標准三：市值+股東權益+做市商家數
（1）最近3個月日均市值不少於6億元；
（2）最近一年年末股東權益不少於5000萬元；
（3）做市商家數不少於6家。

F. 新三板創新層企業有哪些

掛牌公司分層是新三板市場發展的內在需求和必然結果，分層的主要目的是更好滿足中小微企業差異化需求，合理分配監管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本。
自全國股轉系統擴大試點至全國以來，新三板掛牌公司數量快速上升，海量市場規模已經形成。截至2016年5月27日，全國股轉系統掛牌公司數量已達7394家，且仍保持高速增長態勢。隨著掛牌公司數量的增加，掛牌公司在發展階段、經營水平、股本規模、股東結構、融資需求等方面差異較大，在交易頻率、價格連續性、市值等方面差異也越來越明顯。面對海量掛牌公司，投資人在信息收集、標的遴選、研究決策等方面的難度也日益加大。通過分層管理，一方面以差異化的制度安排，對掛牌公司實現分類服務、分層監管，滿足中小微企業不同發展階段差異化需求，合理分配監管資源；另一方面則從盈利能力、成長性和市場認可三個維度劃設創新層，對進入創新層的企業提出更高的信息披露及規范性要求，對掛牌公司形成引導效應，為投資人遴選標的及投研決策提供更充分的信息和更大便利。
此外，全國股轉公司高度重視市場流動性問題，目前正根據市場的發展情況，研究解決流動性的措施。掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯系。
為滿足申請掛牌公司進入創新層的需求，全國股轉公司制定了企業申請掛牌時進入創新層的標准。申請掛牌公司進入創新層有三套標准，該三套標准與已掛牌公司進入創新層的三套標准基本一致。但考慮申請掛牌公司尚未經過掛牌後的規范化運作和持續監管，尚未公開交易和分散股權，也沒有做市交易市值，因此，就准入標准作了適當調整：一是將「申請掛牌即採用做市轉讓方式」作為申請掛牌公司進入創新層的共同標准，以適當提高進入創新層的申請掛牌公司質量；二是就標准一增加了「申請掛牌同時發行股票，且融資額不低於1000萬元」的要求；三是要求標准三中市值按照掛牌同時發行股票的價格計算，發行對象中應當包括不少於6家做市商，且融資額不低於1000萬元，以提高發行市值的公允性。同時，申請掛牌公司合法合規方面還應當滿足掛牌准入的要求。
擬進入創新層的申請掛牌公司，自評滿足創新層標準的，應當在取得同意掛牌函後，辦理掛牌手續時，按照掛牌業務操作指南的規定，及時填報分層數據並提交相關文件，並在掛牌提示性公告中公告其分層結果。

G. 新三板分基礎層和創新層是什麼意思

新三板現階段掛牌一萬多家企業對投資者來講很難選出好的企業，所以國家推出精選層選出一些優質的企業可供更好的選擇,企業進入精選層的三個標准分為
標准一：最近兩年連續盈利，且平均凈利潤不少於2000萬元；最近兩年平均凈資產收益率不低於10%；最近3個月日均股東人數不少於200人。
標准二：最近兩年營業收入連續增長，且復合增長率不低於50%；最近兩年平均營業收入不低於4000萬元；股本不少於2000萬元。
標准三：最近3個月日均市值不少於6億元；最近一年末股東權益不少於5000萬元；做市商家數不少於6家。
總體來講，分層制度只是根據三個標准對掛牌企業做一個大致分類，並不能絕對代表企業投資價值的劃分，創新層企業並不全部具有投資價值，基礎層也有投資價值潛力巨大的企業。

H. 新三板中國目前的發展存在哪些問題

新三板市場的長期可持續發展仍面臨著諸多重大的問題。
（一）新三板市場流動性問題
作為一個全國性場內交易市場，新三板市場的流動性一直沒有充裕起來，大部分掛牌企業的股份轉讓甚至為零，很大一部分掛牌企業前10大股東的股份佔比達到100%，只有個別掛牌企業的交易相對活躍。新三板市場最大的問題就是市場的流動性問題，掛牌企業的股份轉讓交易寡淡，使得市場的價格發現以及後續的股份轉讓、融資等功能沒能有效凸顯。
（二）股份轉讓系統做市商制度
考慮到新三板市場掛牌公司絕大部分都是中小微企業，股本較小、交易有限、市場流動性較差，新三板市場在交易制度中引入了做市商制度。在運行一年多的基礎上，做市商制度為新三板市場的流動性維系、價格發現以及股份轉讓交易等提供了制度性支撐，為新三板市場發展提供了重要的保障。但是，做市商制度存在的一些問題亦逐步顯現出來。
一是自有資金。做市商做市服務佔用自有資金，做市服務的供給能力受到自有資金規模的影響。該機制要求做市商以自有資金和掛牌公司與投資者進行交易。為了防範風險和保障收益，做市商要求的折扣率非常大，這對於企業是不利的。同時，該機制直接導致掛牌首日股份轉讓高溢價問題。
二是價差恰當性。新三板做市商制度中，做市商的利益來自於兩個方面：一是資本利得；二是買進報價和賣出報價的差額。由於整個市場的流動性較差，做市商的做市成本較高，做市商恰當的選擇就是降低股份買進的成本並保持較大的價差水平。做市商制度在價差和收益的束縛下，整體就呈現出了流動性不足的格局，而且將會形成一個自我循環的流動性枯竭機制，亦使得價格發現功能難以完善。
三是微觀結構。第一，在新三板市場中，做市轉讓掛牌公司的佔比仍然較低。截至2016年2月20日，新三板可以做市轉讓的股票公司占所有掛牌公司的比重約為24%；第二，由於做市轉讓存在雙向交易，而且在大部分的時間內做市轉讓比協議轉讓的家數要低很多，做市轉讓的主導性在新三板股份轉讓中並未凸顯；第三，掛牌公司比較傾向於協議轉讓。協議轉讓規模較大，交易簡單，而且做市轉讓存在股份佔用的問題；第四，做市報價規則對於做市商制度亦有技術性影響。
最後是市場行情對做市商制度的影響巨大。如果新三板市場一路向好，那做市商最為理性的選擇是持有股份，獲得資本利得，這比做市服務所獲得的收入要更高。以2014年第四季度為例，資本利得是價差收入的130倍；2015年一季度，該比例仍然高達78倍。如新三板市場面臨調整或大幅下跌，那做市商的理性選擇就是消極報價或降低報價頻率。這也使得新三板做市機制的作用沒有充分發揮。
（三）新三板分層制度
新三板分層制度的設計及實施最主要的目標是提高新三板市場的流動性。通過市場分層機制的建設，相當於建立了一種遴選機制，對不同發展階段不同風險特徵的公司進行分類管理，實現制度的差異化安排。政策的設計意圖是明晰且正確的。但是，新三板分層機制對於提高市場流動性、培育創新創業成長型企業、發展多層次資本市場以及解決中小微
企業的融資難問題是不是真能起到主導性作用，這是一個值得探討的問題。
從機制設計上，新三板分層機制是一種自上而下的制度安排。分層機制最為成熟的是納斯達克市場，但是，其分層機制的形成是市場自下而上引致的。納斯達克市場2006年創立全球精選市場層，其中很多企業已經在過去20多年的發展中成了優秀企業，需要採用差異化的安排來適應企業的變化。同時，分層機制的創立也是為了吸引大型創新企業到納斯達克上市，其目的是為了和紐約證券交易所競爭。
從流動性改善看，分層機制對於整個市場的流動性改善有待觀察。如果新三板市場的供求匹配存在巨大錯配、交易定價機制不合理、市場融資及服務實體經濟的功能不凸顯，那麼，處於創新層的掛牌公司慢慢地也會被市場的體制機制問題所影響，其流動性亦會慢慢被消蝕，而處於基礎層的掛牌公司甚至會慢慢滑入無人問津的底部，成為「僵屍」掛牌企業。分層制度實際上並不帶來市場流動性的增加，只是改變了市場流動性的結構。
從交易機制設計上，新三板分層之後是否能夠在創新層引入競價交易體系。如果還是延續做市商制度，那麼需要加快解決做市商制度的諸多問題。如果要引入競價交易體系，那麼就要求創新層掛牌企業有很大的投資需求，這個巨大的投資需求應該來自哪裡？大部分機構投資者不會將資產配置在新三板創新層。創業板在風險暴露時刻的流動性就比較差，新三板創新層的流動性整體很難比創業板更好。大幅降低投資者適當性標准，對於保護中小投資者的權益是有害的，不是合適的政策選擇。為了適應創新層的發展，交易機制的設計仍然是一個重大的難題。
（四）新三板轉板機制
《關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》提出，在全國股份轉讓系統掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。2015年11月證監會《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》強調，應該「堅持新三板獨立市場地位」，「新三板掛牌不是上市的過渡安排，要建立多層次的資本市場體系，推進向創業板轉板試點，探索與區域股權市場的對接機制」。
轉板的可能性是眾多新三板掛牌企業掛牌的重大動力，特別是在IPO暫停或者IPO排隊現象嚴重的情況下，新三板掛牌再轉板至創業板或中小板是很多掛牌企業的「迂迴」戰略。在轉板的「誘惑」下，新三板成為中小微企業擁抱資本市場的熱土。
由於我國股票發行和上市是分離的，通過證監會審核公開發行之後，還需要獲得交易所的批准再進行上市交易。一般而言，絕大部分公司都是發行和上市同步推進，平時沒感覺到發行與上市的分離。如果掛牌企業是在新三板退市再到創業板發行及上市，那麼這能算轉板嗎？這本質上是企業公開發行及上市的正常申報和審核。在市場的預期中，轉板機制是在新三板掛牌發行之後，在符合一定條件和通過交易所審核之後，能夠直接在深圳證券交易所上市交易。目前監管機構對轉板機制並沒有明確，僅是籠統地說明要進行股轉系統的掛牌企業向創業板轉板試點的研究。
對於轉板模糊性的影響，監管部門和市場似乎並沒有足夠的認識。新三板中資產規模、業務收入和股本較大的企業，實際上有一部分都是基於轉板而去新三板掛牌，希望在新三板掛牌、進入創新層後能夠進入轉板綠色通道，走出一條公開發行上市的快車道。那麼，有一個問題接踵而來，這么多企業是一起都試點進入創業板，還是繼續走IPO程序？如果能夠直接到創業板上市交易，那麼創業板的IPO審核程序就形同虛設，新三板將成為創業板上市的中轉站。這對於創業板和新三板的市場定位、經濟功能和層次區分將帶來更多的不確定性。這種不確定性如果持續，對於市場供求匹配、市場機制發揮和市場功能拓展等都是極其不利的。
（五）新三板投資者適當性
在反思新三板流動性問題中，投資者適當性也一直是個重要議題。即投資者及其資金的供給無法跟上新三板掛牌公司規模擴張的速度，造成了整個市場供給與需求的錯配，從而使得新三板的流動性較差。倘若以2015年底和2016年年初的擴張速度，那麼，在2016年下半年新三板掛牌公司數量將超過1萬家，到時，市場供給和需求的錯配問題將更加凸顯，市場整體的流動性將更差。