宜华生活债券刚性兑付

① “刚性兑付”神话破灭：谁的盛宴

不出意外，今年将成为信托品种打破刚性兑付的元年。在各类产品危局频出的当下，即便最后时刻各种神秘力量出现成功“兜底”，理财市场对信托产品退避三舍的态度已然形成。
心理学的“自我实现的预言”告诉我们，当外界对某个事件形成一致预期，便会加速该事件的形成。这一规律在资本市场上屡试不爽。
然而，市场对信托刚兑的信心正在趋于瓦解。
记者了解到，此前一家以出售信托为主的第三方销售机构已经全面转身，不再出售任何形式的信托产品。过去几年间，股市疲弱，代销信托产品几乎是这个公司唯一赚钱的出路。现在该公司已经转而主销阳光私募，特别是能够提供稳定绝对收益的对冲型产品。
而以各种眼花缭乱的形式最终很大程度上流入企业贷款的银行资金池业务也开始追逐对冲类产品。能够提供稳定回报的优质对冲成为信托替代品，渐成业内共识。
事实上，受益刚兑瓦解的不仅仅是可作为信托替代品的对冲产品。A股——这一在信托重压之下日渐边缘化的市场，或许也将迎来出头之日。
各个板块之间“你死我活”跷跷板效应，似乎是资本市场绕不开的铁律。2010年，伴随着房地产限制政策的出台，信托业发展高歌猛进，而股市则坠入谷底泥足深陷。
2009年信托规模几千亿，完全与股市不在一个数量级上。这几年则以舍我其谁的气势“大杀四方”。数据显示，自2010年起，信托总规模迅速扩张，连续几年以超过50%以上的速度增长。截至2013年底，其规模已经超过10万亿。这是股市总市值的一半，与股市的实际流通市值旗鼓相当。

“如果市场无风险利率都能给到10%以上，谁还会去追逐传统蓝筹的相对高风险低回报呢？”在业内人士看来，信托这几年对股市的影响有两点：蓝筹股无人问津，要求回报动辄30%-40%；二是增量资金有限，A股市场逐渐沦为存量资金的游戏。
事实上，这几年信托大跃进式的发展，信托产品沾边的品种“鸡犬升天”，与2010年之后国家开始出台房地产限制政策不无关系。各种金融产品通过各种形式的包装，绕道为房地产等限制行业提供贷款，获得了高额的回报。
最极端的情况下，连银行间市场利率都被畸高不下的同业存款连续拉高，致使余额宝[微博]等货币市场基金收益居高不下，造成历史罕见的“钱荒”的事件，以及随之而来的债券熊市。
“成年人不讲对错，只讲利弊。”韩寒的这句经典台词可能只猜到了故事的开头。还有一句话叫作，“出来混的，迟早要还的。”随着刚性兑付神话破灭，不合理的暴利终究会以某种形式归还。
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② 打破刚性兑付下，银行理财该怎么玩

我觉得题主要有个观念:打破刚兑不代表就会亏损或者损失本金。
截止目前银行对普通投资者而言仍是最安全理财渠道，拥有大量风控人员、成熟风控体系和作业经验、高素质从业人员，这是一般投资机构不具备的。
当然，打破刚兑后，一般投资者在挑选理财产品时一定要更加注重产品选择，仔细阅读产品说明说，知道自己买的钱被投向何处，如果被拿去购买货币基金或者债券，风险自然小。
如果大部分钱被拿去买股票，自然有亏损风险。
总之，风险与收益相伴，提高自己才是根本。

③ 央企债券都开始违约了，理财产品怎么选才安全

一般而言，理财产品有三重保障：一是借款企业自身的抵质押担保等，二是产品发行方如信托公司的兑付保障，三是理财产品销售平台的兑付保障，有些情况下，产品发行方和产品销售平台是同一家企业。

“刚性兑付”指的是，当借款企业违约时，地方政府、监管机构等出于各种考虑，会协调产品发行方和销售平台进行强制兑付。一旦“刚性兑付”被打破，产品发行方和销售平台的兑付责任就由“强制”变为“自愿”，这对投资者而言究竟意味着什么呢？对理财产品的选择又有什么影响呢？

在“刚性兑付”的环境下，当借款企业违约时，产品发行方和销售方都会承担兑付责任，必要时地方政府甚至会出钱解决，保障投资者本息的“绝对安全”。对投资者而言，选择理财产品只要关注利率就好了，很省心。没有了“刚性兑付”，借款企业违约时，产品发行方和销售方不再承担强制性兑付责任，资金的安全性开始成为选择理财产品时首先要考虑的问题。

想要安全的理财产品，且看三方面建议

那么，对普通投资者而言，非刚性兑付环境下，该如何选择理财产品呢？

（一）基于借款企业的资信情况选择理财产品

（二）基于产品发行方和销售平台选择理财产品

（三）选择有大型企业集团背书的理财大平台

④ 宜华2019年10月债券兑付没有

一华2019年10月的这个债券应该还是没有兑付的，因为最近的事件比较多。

⑤ 16宜华mtn001 是银行间债券吗

是的，这是中期票据

⑥ 国债是刚性兑付吗

首先和大家说一说什么是刚性兑付，所谓刚兑，就是说你购买的金融产品到期之后，无论这笔资金投向的是什么项目，是赚钱还是亏钱了，发行机构都必须按照约定偿还投资者的本金和收益。

在实际投资过程中，收益率有高有低，甚至有的是亏损的怎么办，那就只能金融机构预估一个大概的总体收益率，然后给予所有投资人一个固定的收益了。但是这种刚兑从某种意义上来说把这项金融投资给变成了“高收益、零风险”，除非这个金融机构宣布破产，否则本息是肯定可以拿到的，投资者无需任何操心。

看起来是好事啊，而且是保护投资者收益的好事，对投资者是一个有利的条款，但是金融这个领域有一个有趣的事实就是，很多人所认知到的东西，和真正的事实，是恰好相反的。

真正的事实是，刚兑是严重不利于普通投资者的，因为他蒙蔽了投资者的知情权，诱导投资者做出了错误的投资判断，从而会蒙受巨大的损失。

无风险利率

这个社会，是有自己的无风险利率的，通常来说，我们把短期国债收益等同于无风险利率，但是实际上，真正的无风险利率是要比国债收益还要略低一点的。

因为国债代表国家债务，只要国家不破产，国债就一定会被兑付，但是只要国家不存在了，国债自然也无从谈起了，北洋政府不可能承认清政府的国债，国民政府不可能承认北洋政府的国债，新中国也不可能承认国民政府的国债，所以国债是有损失全部本金的可能性的，只不过概率很低很低，风险溢价微乎其微，但是这个收益=无风险收益+风险溢价的原理是一样的。

那么我们假设短期国债收益就是社会无风险利率，我国目前的短期国债收益率是3-4%，这就是中国目前的无风险收益率，超过这个收益率的，都有损失本金的风险存在。

很多吃瓜群众表示不相信，有人说我买的银行理财是5-6%的收益率，银行做担保，这还能有问题？社会的无风险收益率应该是5-6%。有人说我买的是某P2P，8~10%收益率，XXX做靠山，背景硬，不会有什么问题，社会的无风险收益率至少是8%吧，因为他也是刚兑啊，找了各种大公司做担保，能有什么风险。

这就是刚兑的危害之处，他迷惑了投资人的眼睛，让部分群众认为国债、银行理财、P2P、民间借贷的风险是一样的，因为他们都是刚性兑付，但是其实，他们的风险是天壤之别。对理性投资者而言，在刚兑的背景下，越高风险的理财产品，则越划算，结果导致高风险产品非理性增长，推升了整个社会的风险偏好，最后酿成大祸。

⑦ 关于CFA考试问题：为什么要投债券

一、为什么投资和投资什么
生在一个信用货币的时代，我们每个人生下来就被金融绑架，一生积累的财富不再是金银铜这些实物资产，而是货币当局的信用符号。因此，每一个活在当下的人不得不面对一个问题：如何投资？因为，即使选择不投资，也只是投在了各国央行印出来的数字上而已，可能更加危险。这恐怕是大多数客户投资的根本动力，也是一个行业的人赖以养家糊口的饭碗。
无论是大众投资者还是机构投资者，在清楚自己必须投资之后，都要面临投什么的问题。也就是选择一个或几个大类资产。每个大类资产能够长期存在，大体都有其存在的合理性，都有个逻辑来告诉投资者为什么投这类资产。股票、期货、债券、（融资类）信托是国内最常见的几个大类资产。单独看某一个人或者某一类机构，由于专长的局限或者监管的规定，对大类资产选择可能是相对稳定的，但是综合看整个市场，几大类资产都需要一个强有力的逻辑去吸引资金。这个逻辑主要就是风险和收益两个要素的匹配。如果横向比较这几大类资产，投资逻辑的两大要素大体是在动态中不断追求着平衡，从而满足不同客户的需求（风险偏好）。比如，债券一般只能满足8%以下的客户需求，融资类信托满足了8%到12%需求的客户，而12%以上的客户一般会选择股票和期货。
大多数客户对于投资的要求是确定性，避免赌博，除非贪欲被勾起，投资往往是被动接受风险（职业投资人的观念则截然不同）。只有精明的投资人会进一步去不断拷问每类资产背后的投资逻辑，优化自己的组合。
二、债权类产品
多数个人和机构投资者是保守的投资者，债权类（固定收益类）资产会是其主要选择。目前存量较大的债权投资品种包括银行贷款、信托贷款、标准化债券和银行存款（银行理财不是基础资产，不算在内）。债权类资产有着极为相似的特点，都只能取得固定的收益，都需要承担信用风险，都有一定的流动性（包括信托、存款和银行贷款）。因此，不仅在融资方看来，三种债权融资方式有着极强的相互替代性；在投资方看来，债权类资产也是可替代的，区别的根源在于业务模式上的差异。
有的客户会主动接受“债券比信托安全，收益率低”的观念，精明的客户却会诘问为什么安全？银行贷款、信托贷款和标准化债券的业务模式怎么不同，关键点在哪里？
（一）护城河里的王者
银行贷款是固定收益类产品的基础业务模式和定价基础。虽然银行贷款是大多数机构投资者难以进入的领域，但是银行贷款的存在却切实地影响着每个债权类投资者的投资逻辑。
首先，银行贷款体量最大，可以说银行掌控着企业的资金命脉，一个企业一旦被银行抽贷，其还款能力将岌岌可危，反之，则信用风险可控。
其次，银行掌控着资金账户，对企业的了解程度是非银行类机构无法企及的。
第三，银行信贷经理每天生活在企业身边，一旦企业有融资需求，银行往往是吃第一口肉的人；同样，一旦企业遭遇困难，银行也是最有可能取得优质资产的人。
如果再考虑到当地银行与企业和地方权利机关可能存在的各种联系，银行与其他机构投资者之间相当于建立了一条不可逾越的护城河。即使有信贷类ABS出现，银行在打包过程中的信息优势和可能存在的道德风险，也让大多数投资者难以真正承担购买银行贷款的风险和收益。因此，银行虽然充分竞争，但是它的竞争优势来自于业务模式，来自于网点支撑，不是职业投资机构可以依靠自身力量平衡的。
（二）护城河外的山贼和小姑娘
无论是（融资类）信托投资者还是债券投资者，通常是被拦在这道护城河之外的人，既没有遍布全国的网点，也没有客户的一手账户信息。
虽然信托产品定位于高收益率要求客户，债券产品定位于低收益率要求客户，但是债务主体却往往是同一批债务人，有着一样的信用评级，甚至公开信息。是什么让两者的投资收益率可能相差巨大？
于是，客户提出这样的疑问：相同的借款人，信托和债券放在纸面上的区别仅在于发行程序和交易托管场所的不同。信托公司放款速度快、利率确定，债券发行审核繁琐，借款人当然愿意为时间和确定性付高价。此外，信托公司还有刚性兑付的潜在担保和一批更有经验的贷后管理人员。我为什么要舍弃10%的信托，而去投7%的信用债券，债券到底安全在哪里？流动性好在哪里？资金紧张的时候，爆仓的不都是债券吗？
回答这个问题并不容易：
理论上，公开信息可以让市场监督借款主体的行为，债务人的资质被市场认可，从而带来流动性溢价。但实践中，债券投资经理对于借款主体的监督能力十分有限，至少远逊于做项目出身的信托经理。结果，债券投资机构遇到问题往往恐慌性地封杀一类机构或者盲目地拼爹，造成发行人再融资压力。但这些压力并不能改变债务人的行为，甚至会造成“虱子多了不咬”和“被迫挑烂苹果”的结果。投资人之间的相互惩罚，又会反过来削弱债券的流动性优势，让资质差的信用债更加类似信托产品。如果比较安全性好的AAA级信托产品和同等资质的债券产品，由于信托产品本身收益率高，流动性也很好，它的流动性溢价甚至会低于债券。
在贷后处置上，债券投资者往往缺乏处置不良资产的能力，专业机构可以多参加几次实地调研，大多数机构只能依靠评级报告。真出现违约风险，专业投资机构往往难以迅速行动，多数时间只能站在个人投资者后面，到监管机构去寻求保护。反倒是信托公司的业务人员能发挥对项目熟悉的优势和在银行锻炼出的业务能力，表现出更强的处置能力。
总之，投资者的疑问并不无道理，债券安全性高和流动性好的逻辑依据并不在业务模式本身，而是在监管保护、舆论监督（违约多了，效果会降低）和个人投资者盾牌（处置机构会区别对待机构和个人）这些比较隐晦的因素。
那么问题来了：是“债券是相对安全的资产，信托是风险较大的资产”的投资逻辑错了，还是债券投资者应该去改变业务模式，建立自己的贷后管理机器来摆脱对监管保护的依赖？
这样的问题难以有确定的答案，但是有两点比较明确：标准化债券产品的投资者不应该去试图做银行已经做的事情，额外的保护（实践中只能来自于监管和制度）是债券市场“安全、流动性强”定位的基础。作为低风险资产的投资者，债券投资者购买的产品本就应是低风险的。这是基本的投资逻辑，也是被大众投资者接受的心理预期，更是债券市场发展多年积累下来的无形财富。因此，债券市场的发展绕不过保护债券投资者这道坎，在公开信息监督力度不够的环境（也就是失信成本不高的客观环境）下，监管保护才是债券吸引力的基石。随着信用事件的增多，本就模糊的监管保护势必逐渐弱化。如何在让市场承担信用风险的同时，强化监管保护的制度性安排可能是促进债券市场良性发展的方向，也是考验监管智慧的关键点。
（三）站在债券品牌形象的高度看，监管保护的重要性
信用风险上的“买者负责”理论上是正确的，但是实践中连信托产品的刚性兑付都难以打破。凡是理论上正确而又在现实中屡屡碰壁的事情，通常需要格外小心。
换一个角度看，让远隔千里的投资者去放心地把钱交给一个只见过评级报告（最多每年调研一次）的借款人。在没有强大的舆论监督环境下，这本身就是一厢情愿的想法。任何金融产品的最终投资方一定是非专业投资者，是老百姓，专业投资机构不过是靠老百姓信任和专业自信谋生的中介机构。如果真按照买者负责的原则来处理债券市场的违约问题，大众投资者对债券市场的信赖感一定会受到打击，信用债券恐怕都会被殃及。这和信托不敢打破“刚兑”是一样的道理。让老百姓吃一次亏容易，回头再融资就难了。
一旦债券市场低风险低收益的品牌形象被破坏，最终受损的一定是参与债券市场的机构和发债企业。货币当局也难以降低社会融资成本，为低风险偏好资金（比如今后的海外人民币投资信用债）提供投资品种。维护这一形象就需要正视“资产处置能力缺口”这条护城河，没有跨越这条护城河的桥梁，就不会有信用债券的安全性优势、流动性优势、低融资成本优势和对全世界投资者的吸引力。因此，对债券的保护不仅需要，而且需要制度化。
三、政策稳定
泱泱五千年中华文明史，没有辉煌的金融史。自乾隆时代有外国人记录中国的商业信息以来，兴也高利率，衰也高利率，这种不正常状态不是用经济本身的兴衰能解释的。纵看数百年，长期未有改变的只有不稳定的“政策”和从未建立起来的制度信用。如果后面一个文件永远比前面一个文件大，发一个文件就可以造成投资者的损失，那么未来的损失就没人能预见，资金使用者就只能靠支付高利率去弥补借款人可能的损失，信用借贷体系会陷入恶性循环，甚至压垮实体经济。很难说这个问题在乾隆末期国家经济的衰落过程中到底起到了怎样的作用，但类似的循环真实存在。
希望在大国崛起的过程中，我们能稳定政策，打下一个信用经济的基础，在此之上才可能有被人尊重的商业文明，甚至一个可以与盛唐并称的伟大时代。

⑧ 我为什么坚持认为中国股市值得长期投资

我为什么坚持认为中国股市值得长期投资？在A股，好的投资标的会“说话”

第三，专业化的机构投资者成为市场发展的必然趋势。

证监会通过对内幕、坐庄、爆炒等非法行为加重处罚，完善监管制度，重塑机构投资者理念和行为，即重视企业本身的内在价值，平衡风险与收益，与企业共同成长；而个人投资者很少具备全面的企业价值分析能力，由专业机构统一分析并配置将成为趋势，个股分化也许不会结束，而可能成为常态。

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转型与去杠杆下的宏观环境

中国经济增速在2010年以后开始放缓，并在

结构上发生明显的变化，主要特征有二：

1、总量增速放缓

，2010前十年，GDP平均增速达到10%，供应不足、资本开放及劳动力红利，成为经济腾飞的推动力，2011年开始，实业结构型过剩，总量增速放缓，存量竞争成为很多行业的共同点，但于全球角度，依然是增长最快的经济体之一。

2、增长结构转变

2010前十年，投资和出口是拉动经济的主力，物质基础薄弱刺激实业投资，但2011年开始，出口优势缩小，投资费效比下降，消费及内生增长成为经济最重要拉动力，行业分化成为趋势。

对于经济总量，我们认同L型企稳的增长路径，高层重视经济质量而非数量，消费增长会提供主要拉动；对于经济结构，过剩产能在供给侧改革下企稳，新增长点更多围绕商业模式创新及消费升级展开。

同时，在2010年之前，企业间规模差异不大，各企业均能从经济腾飞中获得超额收益，但在经济降速期，市场竞争加剧，大中型企业凭借资本、管理、人才、渠道、品牌等优势，能获得更高的经营效益，并实现并购整合，实现行业内的强者越强，由3-5家核心企业瓜分行业多数利润，是大部分行业发展的必然结果，对行业核心企业的研究尤为重要。

价格现象从来都是一种货币现象。

2010年之前，央行的外汇资产是货币创造的发动机，银行依靠存贷差即可获取暴利，自身加杠杆动力不强，商业银行总负债/央行总负债一直保持在3-4倍以内；但2010年开始，外汇资产下降缩减了商业银行存贷差收益，商业银行转为发展主动负债，大幅放大经营杠杆，来维持高额收益，商业银行总负债/央行总负债在今年达到7倍，随后遭到监管层强力的降杠杆措施。

在2011-2012年的第一轮金融创新中，非标资产成为商业银行加杠杆对象，并蔓延至其他资产，但很快被监管严控并纳入表内，造成股债双灾，“钱荒”效应即是在此阶段产生；在2014年开始的第二轮金融创新中，加杠杆对象直接作用于股债，并蔓延至房地产，形成股债房三牛，随后迎来了监管层暴力去杠杆，股票及债券分别在2015、2016年被刺破泡沫。

本轮商业银行的去杠杆仍在深入，唯一高高在上的资产只有房价，股市杠杆已基本清理完毕，在流动性层面上，

目前更多是处于存量资金博弈状态，对企业本身价值更为关注。

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好行业、好企业、好生意

在投资中，股票价格围绕价值会有较大波动，但对于企业经营本身，应是具备穿越经济周期的能力。因此对于投资标的的选择，我们通常围绕好行业、好企业、好生意的三个标准进行抉择。

1、好行业。

根据行业生命周期特点，大多数行业从诞生开始，都会陆续经历导入期、成长期、成熟期三个阶段，经历大量竞争和并购后，最终形成行业内的寡头垄断，由3-5家主导企业分享多数收益，如果丧失创新机遇或被替代，甚至可能遭遇衰退期，如柯达、诺基亚等。

对成长期行业的投资，更关注行业规模增长的持续性，以及企业本身能从行业增长中获得的营收和利润增长；对成熟期行业的投资，更关注企业在竞争中构建的独特优势，并依靠优势获取盈利和成长的能力。

2、好企业。

在行业高速成长期，单独企业的优劣并不明显，但随着行业发展成熟，竞争压力增加，好企业的价值将放大。在我们评判企业本身优劣的过程中，着重分析其管理团队、竞争优势、财务状况三个方面。

优秀的管理团队，具备对企业战略战术的坚决执行和反馈能力，能灵敏地捕捉市场趋势的变化并作出针对性决策。

独特的竞争优势，能帮助企业树立竞争壁垒，维护自身收益水平，降低经济周期波动带来的影响。

清晰的财务状况，既有利于评估管理团队措施执行的有效性，也有利于在行业间进行比较分析，明晰企业在竞争中的优劣势，并对企业进行定量化的价值评估。

3、好生意。

商业模式对企业盈利的持续性和稳定性起重要作用，其表现为盈利与增长模式、核心竞争力、市场壁垒等，同时商业模式并无好坏之分，只有适合与否。

如2010年之前，批量化、低成本、分销式带来的规模优势，可以帮助企业快速满足市场需求，获取高额收益，但随着竞争加剧和消费升级，个性化、高品质、直销式可能成为企业突破竞争的重要方向。

例如，在2011年时，宜华生活与索菲亚均为家居行业重点品牌，且宜华生活市值与市场规模均高于索菲亚，但随着消费者对家居品质及定制化需求的提升，以及对直销门店渠道的把控，索菲亚从竞争中突破，其市值从36亿增长至360亿，而宜华生活市值从94亿增长至146亿，两者增速差距巨大。

作者 王建辉

⑨ 东北特钢债券违约 最后怎么处理的

在东北特钢债券违约事件出现之前，一直国企债券存在着刚性兑付的问题，即企业还不起的话有政府兜底。
但当东北特钢出现债券违约时，政府为了敲碎刚性兑付这一潜规定，没有为东北特钢的债务问题负责。最终以东北特钢债务重组结束。