贵州专项债券发行指引

『壹』 发改委的企业债可以非公开发行吗

发改委的企业债不可以非公开发行。
加快企业债券的定位转型。
对于城投债，一方面要放宽发债门槛，积极支持以企业信用为基础的城投公司发债融资。另一方面要进行规范，推动城投公司市场化转型，清晰界定企业债和政府债的边界，防止以企业债的形式在政府债务规模以外无序放大政府负债。具体来说：
（一）对优质发债企业取消指标限制。过去出于防范地方政府性债务风险考虑，有个“211”指标政策，即允许省会城市、地级市、县级市每年各发行2支、1支、1支企业债券。现在对于城投企业债项评级AA+以上，或主体评级AA并有担保或项目收益确定、回报期较短的债券，取消指标限制。
（二）取消或减少城投债和政府经济指标的挂钩。之前发行城投债，由于偿债保障措施在一定程度上与政府给予发行人的资金平衡政策相关，为了防范地方政府性债务风险，要求发行人所在区域地方政府性债务率不超过100%，当期发债规模也不能超过当地的公共财政预算收入。今后城投债转型为完全以企业信用为偿债基础后，上述与地方政府财力和债务水平相挂钩的指标限制将被取消。此外，本区域企业发行企业债券、中期票据等余额的预警线也从不超过上年度GDP的8%提高到了12%。
（三）对于不符合国务院43号文件精神的，不再支持。对于没有收入的项目，一律通过申请地方政府债券解决资金问题，不再发企业债融资。对于企业与政府签订的建设-移交（BT）协议收入、政府指定红线图内土地的未来出让收入返还的这种模式，不能无条件地作为发债偿债保障措施。

『贰』 地方政府专项债券发行提速了吗

国家统计局新闻发言人毛盛勇指出，中央从防范化解重大风险的角度出发，对项目的合规性、合理性，包括社会效益和经济效益进行综合评判，对项目包括PPP项目，加强了合规性校验。下半年随着项目清理完成，合规项目加快落地进度，基础设施投资也有望保持基本稳定。业内人士表示，从在建工程、新开工项目等方面来看，投资的增长潜力依然较大。投资结构会持续优化，有效的投资会大幅增加，投资效率也会不断提高。

在专家看来，专项债的加快发行会为地方基建筹集资金。王志刚表示，加快地方专项债券进度，充分体现积极财政政策，这为地方公共投资提供了支持，对补短板和提高公共服务有积极意义。

『叁』 为什么限制政府的传统融资渠道

政府的融资渠道或平台会长期存在，政府有融资需求。

“政府融资平台”引用《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发[2010]19号文）中的定义，指“由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立、承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体”。
一、发行政府债券（政府）
《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号）提出：建立规范的地方政府举债融资机制。地方政府举债采取政府债券方式。公益性事业，发行一般政府债券，用一般预算收入偿还，有一定收益的公益性事业，用专项收入或对应的政府性基金偿还。目前专项债券有土地储备专项债、棚改专项债、收费公路专项债，另外地方性的有发轨道交通专项债、高等学校专项债的，还有项目收益与融资自平衡专项债（财预[2017]89号）。比如登录中国债券信息网，在发行和付息兑付模块，左边一栏有地方政府债券的主题，选择打开一个，比如2019年山东省政府专项债券（十到十六期），通过招投标书可以看到，省政府19年3月27日准备发行棚改专项债、机场建设专项债、灾后重建专项债、市政发展专项债、乡村振兴专项债等。
发行政府债券，是在国务院批准的政府债务限额内的（国务院根据宏观形势定，报全国人大审议通过），有上限，再分给各省财政，省财政再分给市县，程序是从上到下，由省政府和计划单列市财政部门发行等，县里的由省财政代发代还。据财政部统计，2018年全国发行规模4.16万亿元，一般和专项约各占一半，平均利率3.89%，15年财政部提出了置换的计划，当年12月财政部下发《关于对地方政府债务事项限额管理的实施意见》（财预[2015]225号）：“今后，需要纳入政府债务的在建项目后续融资需求在确定每年新增地方政府债务限额时统筹考虑，依法通过发行地方政府债券举借。存量债务中通过银行贷款等非政府债券方式举借部分，通过三年左右过渡期，由省级财政部门在限额内安排发行地方政府债券置换”。财政部最新数据显示，截至18年8月末，累计置换了12.2万亿元，累计节约利息1.7万亿元。
关注事项：
1、棚改专项债券不是棚改融资唯一合法方式。根据财政部2017年87号文件，考虑《政府购买服务管理办法（征求意见稿）》尚未下发正式稿，目前仍可采用政府购买服务方式。
2、地方政府收费公路，目前只能通过发行政府专项债券解决。依据文件是
《地方政府收费公路专项债券管理办法（实行）》（财预[2017]97号）及财政部和交通运输部2017年7月的答记者问：发行地方政府债券成为地方政府实施债务融资新建公路的唯一渠道，只针对政府收费公路（笔者注）。政府收费公路是指由县级以上人民政府作为投资主体，采用政府收取车辆通行费等方式偿还债务而建设的收费公路，主要包括高速公路和收费一级公路，有时也被称为政府还贷公路。拿到项目后，要第一时间看一下发改部门针对该项目的立项批复，涉及到还款来源，事半功倍。
3、专项债券对应的资产不得用于为融资平台公司等企业融资提供任何形式的担保。如果收入暂时难以实现，可在专项债务限额内发行相关专项债券周转偿还，项目收入实现后予以归还。以上两句都是《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预[2017]89号）的要求。同时，收费公路专项债券的答记者问中，也提到了“收费公路专项债券对应项目形成的基础设施资产和收费公路权益，应当严格按照债券发行时约定的用途使用，不得用于抵质押”。思路是一脉相承的，考虑实践中不一定是由单独的项目公司融资，要关注一下集团名下原存量业务的担保方式是否涉及到调整事宜。
（二）政府购买服务
14年12月，财政部、民政部和工商总局联合下发《政府购买服务管理办法（暂行）》（财综[2014]96号），18年6月财政部发布了《政府购买服务管理办法（征求意见稿）》，目前未下发正式稿。征求意见稿中，政府购买服务的概念为“属于政府职责范围且适合通过市场化提供的服务事项，按照一定程序和方式，交由具备条件的社会力量和事业单位承担，并由政府根据服务数量和质量、合同约定向其支付费用”。各级行政机关购买谁买；谁卖即谁承接，第7条列得很细，自然人也可以；谁不能承接，第10条也说了，要注意公益一类事业单位、经费完全或主要靠财政的，不能买也不能接。政府购买服务强调“指导目录”的思路，列入目录的才可以，省级以下单位是否分级分部门制定目录，由省级财政定。县市制定购买目录，报同级财政部门同意且向社会公开就能实施。
关注事项：
1、先有预算、后有购买服务。这是《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预[2017]87号）第三条的明确要求。怎么样算是纳入预算，“信贷白话”的白老师专门讲过，财政部门编制年度预算时，在预算报表中制定专门的购买服务项目表，购买主体填好表格，并将购买服务项目同时反映在政府采购预算中，与部门预算一并送财政局审核；中间要通过政府和人大的审核批准，批准后，财政局将购买服务表格随部门预算批复一并下达给购买主体。
2、地方人大会议一般每年年初开，有的地方一年开一次，也有开临时会议的。实践中很少看到当地政府购买服务的表格，预算决议里一般不会看到具体项目名字，看到过武汉市某区政府针对某单独项目的决议，若到位，最好能找财政的人问一下购买服务的清单。有的项目申请融资时，已经过了人大会议的召开时间，经办说先出个会议纪要/请示或者已经由市政府办公会批示同意了，先上车后补票，客观讲，偏好不同的机构策略不一样。有些认为收益覆盖风险，哪怕监管后续有动作也做，还有一种情况是授信主体有存量的，为防止在建项目资金链断裂，可能也会支持续贷，尤其是大项目里套着没有现金流的小项目，比如污水处理厂或垃圾焚烧发电项目中的某项工程。
3、期限。征求意见稿说一般是1年，不超过3年。3年的界定是与中期财政规划匹配的，来源于《国务院关于实行中期财政规划管理的意见》（国发[2015]3号）中的滚动调整原则。各省（含直辖市、单列市等）要做中期财政规划，向财政部备案，省以下机构视情况而定，实践中省以下也是制定中期财政规划的，向省财政厅备案。
4、棚改、易地扶贫搬迁的例外。主要是不受期限等约束（财政部87号文），目前征求意见稿已经删除这条例外。
5、棚改中涉及安置拆迁补偿等，这一块能不能做，有争议，没有看到禁止性规定。
（三）政府采购工程
目前没有文件禁止政府采购工程。主要依据是《政府采购法》、《政府采购法实施条例》、《中华人民共和国招标投标法》。之前遇到一笔业务，刚开始是以政府购买服务名义通过审批，但2017年87号文将购买工程列入了负面清单，故申请方案调整，将政府购买服务调整为政府采购工程，对应着，当地财政局向市政府的请示里也调整为政府采购工程，报送资料里也有招投标的一些审批材料。只有使用招标方式进行采购的政府采购工程，适用《招标投标法》和实施条例。如果有些项目采用单一来源、询价、竞争性谈判/磋商，即非招标的，适用《政府采购法》及其实施条例。这一块业务比较复杂，最好是咨询当地专门机构，中国政府采购网有一篇文章-《政府采购工程操作实务梳理》，可参考学习。
关注事项：
1、采购工程程序的合法合规性，要件要全，程序要有。
2、还款来源实际与政府购买服务一致，均是来源于政府付费，政府预算程序要合规。
3、有些招标流程长，信息披露要求要充分，具体要咨询当地对口部门。
（四）PPP
概念是政府和社会资本合作，《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》（国发[2015]42号）被称为是PPP的基本法，但目前没有独立的法律。《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例》简称为“PPP条例”，17年7月开始征求意见，目前没有正式稿。目前关于该业务的文件约三百多部，核心文件近一百个。
关注事项：
1、项目最好应入库且持续在库。《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台运行的通知》（财金[2015]166号）：未纳入综合信息平台项目库的项目，不得列入各地PPP项目目录，原则上不得通过财政预算安排支出责任。《关于规范政府和社会资本合作综合信息平台项目库管理的通知》（财办金[2017]92号）要求集中清理7种情况的项目，18年一季度前完成。财政部高层领导也提了财政部不会给任何项目站台，入库不代表万事大吉。库信息比较全，想看哪个地方或具体项目，搜索后会看到详细信息，识别还是执行阶段，是政府付费、可行性缺口补助还是使用者付费，物有所值评价、财政可承受能力论证、实施方案、立项、用地审批、环评等相关合规性文件也已上传。为了鼓励地方项目，有些入省库的，省财政也会列入预算，具体项目要结合看当地政策。
2、紧跟当前政策要求。最近期要求是《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（财金[2019]10号）。该文件说了几个核心问题：一是什么样的PPP是规范的，6个条件：公共服务领域公益性项目，期限10年以上，按照物有所值+财政可承受；社会资本负责投资、融资、运营并承担风险，政府负责政策、法律风险；完全与产出绩效挂钩付费机制，不得降低考核标准，提前锁定、固化政府支出责任；资本金必须是自有；政府方签约主体是县级及以上授权的机关或事业单位；按规定纳入全国PPP综合信息平台，充分披露信息，主动接受监督；二是什么样的PPP是不规范的，5个条件，具体看该文件要求；三是政府付费的，财政支出责任占5%的，不得新上政府付费，污水、垃圾处理例外，（《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》（财建[2017]455号））；要求采用公开招标、邀请招标、竞争性磋商、竞争性谈判竞争性方式选择社会资本；付费项目打捆、包装为少量使用者付费，项目内容无实质关联、使用者付费比例低于10%的，不予入库；四是明确了一般预算支出责任的分母。分母明确是一般预算支出，不再从政府性基金收入、补贴中挤占或腾挪，超过7%的预警，超过10%不入库。各地财政局有个全口径债务监测系统，能够判断和识别是否达到该比例，可沟通拍个截屏印证。
（五）发行债券
债券的分类很多，这里指的是按有没有国家背书，分为利率债和信用债，前者指国债、金融债等，有国家背书，后者指城投债、产业债等，没有国家背书，产业债又分为企业债和公司债。目前政府融资平台发的最多的是企业债（城投债、含境外债）、公司债、中期票据、短期/超短期融资券、非公开定向债务融资工具、资产支持票据（ABN）等。后面几个品种在市场已经非常成熟，不再赘述。
1、企业债券。《企业债券管理条例》下发后，由发改委核准。14年9月26日发改委和财政部联合下发《关于全面加强企业债券风险防范的若干意见》提出了若干要求。对于城投类企业债，如果已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年GDP比值超过8%，严格控制。14年10月发改委下发《企业债券审核新增注意事项》，提出了9大大类审核内容、23项重点审核事项，区域全口径债务率超过100%的，暂不受理区域内城投企业有可能新增政府性债务负担的发债申请。“对政府及有关部门的应收账款、其他应收账款、长期应收款合计超过净资产40%的企业，要重点关注；对企业应收账款、其他应收账款、长期应收款及在建工程等科目涉及金额合计超过净资产60%、政府有关部门违规调用资金或未履约付款等情况严重的企业，不予受理发债申请”。15年2月17日发改委发布《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》提到，BT协议收入、土地出让收入均不得作为发债偿债保障措施，遵循了14年43号文关于债务管理的一贯思路。
退出类的政府融资平台也可发境外债，按照发改委的规定，要是前备案登记、事后及时报送信息，主要依据是《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资[2015]2044号），主要是针对一年期以上，有的地方已试点，省发改委可备案。16年央行的全口径跨境融资宏观审慎管理的通知，不包括政府融资平台和房地产开发企业。18年4月19日外管局：除有特殊规定外，地方政府融资平台和房地产企业不得借用外债。目前地方城投在境外发债的节奏没有停止，集中于一年期以下，比如成都交通投资集团（退出类平台）、江苏省响水县灌江控股（不在平台名单，但经营范围实际是基础设施建设）等。
2、项目收益债（企业债券）。2015年7月发改委下发《项目收益债券管理暂行办法》（发改办财金[2015]2010号）：发行人是具有法人资格的企业或特殊目的载体；用途是项目本身，不得置换资本金和项目债务，但偿还已使用的超过项目融资安排约定规模的银行贷款除外；存续期内政府补贴占项目收入的比例合计不得超过50%；对于政府购买服务项目，或存续期内财政补贴占全部收入超过30%的项目，或运营期超过20年的项目，内部收益率可适当放宽，原则上不低于6%。还款来源上，财政补贴应逐年列入预算并经同级人大批准，条件成熟纳入中期财政规划。
3、四个专项债券指引（企业债券）。依据文件分别是《养老产业专项债券发行指引》、《战略性新兴产业专项债券发行指引》、《城市停车场建设专项债券发行指引》、《城市地下综合管廊建设专项债券发行指引》，发改委15年陆续发布。其中养老产业专项债券不受发债指标限制，不受“已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年GDP比值超过8%，严格控制”的限制，募集资金也可用于地产企业配套建设的养老服务设施项目，金额根据地产开发的可研出具专项意见；战略性新兴产业募集资金50%可用于偿还债务或补流等。
4、PPP项目专项债（企业债券）。17年4月发改委下发《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》（发改财办金[2017]730号），发行人是PPP项目公司或社会资本方，募集资金用于以特许经营、购买服务等PPP形式开展项目建设、运营的企业债券。以项目收益债券形式发行的，应符合《项目收益债券管理暂行办法》，来源于政府付费和财政补贴的项目收益应按规定纳入中期财政规划和年度财政预算，传统基础设施的PPP项目应纳入PPP项目库。募集资金的不超过50%可用于补充营运资金，但以项目收益债券形式发行的除外。核定发债规模时不考虑非金融企业债券融资工具的规模。全国首单PPP项目专项债“18美尚专项债01”已于18年11月成功发行，发行规模3亿元，7年期利率7.2%，深圳市高新投集团有限公司连带责任保证担保。
5、公司债券。发行人未包括地方政府融资平台，依据是《公司债券发行与交易管理办法》（证监会第113号令）。证监会审核实践中，被列入平台名单的不允许；退出类平台或涉及土地开发、政府项目代建的，所属政府收入和现金流不超过50%，后来实行了单50，取消了现金流占比指标。19年3月又放松了审核要求，属窗口指导，无正式通知：“对于到期债务6个月以内的债务，以借新还旧为目的发行的公司债，放开了50%的上限，不允许配套补流”。非公开发行公司债券的，地方融资平台公司在负面清单，依据是《非公开发行公司债券项目承接负面指引》（交易商协会2018年5月11日修订发布），地方融资平台公司定义沿用国发2010年19号文。
6、资产证券化。14年12月中国证券投资业协会下发关于发布《资产支持专项计划备案管理办法》及配套规则的通知，其中的附件有《资产证券化基础资产负面清单》，其中：以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在PPP下应当支付或承担的财政补贴除外；以地方融资平台公司为债务人的基础资产。其中的PPP项目证券化，2016年发改委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资[2016]2698号），全国首单落在乌鲁木齐一家污水处理厂，总规模8.4亿元，使用者付费+绩效付费，特许经营权转让。

『肆』 如何破解养老地产发展痛点

01 养老产业政策特点
利好政策出台密度大，关键问题尚未完全破解

2013年以来，养老产业扶持政策频出，解决实操问题的政策措施尚待进一步落实。随着我国人口老龄化不断加剧，中央和地方陆续出台多项养老产业扶持政策，据中国指数研究院不完全统计，2013年以来，仅中央及各部委出台的养老产业扶持政策就多达40余项，涉及土地、资金、人才、医养、保险等多方面。虽然利好政策频出，但实际操作中制约养老产业发展的瓶颈问题尚未完全破解，政策体系尚需进一步完善。（飞扬国际景观设计）

02 土地
养老产业专属用地缺失

■ 用地性质：顶层设计有待突破，需“养老产业”专属用地分类

养老用地规范性质为“养老服务设施用地”，属“医卫慈善用地”。近几年来我国就养老设施用地多次发文，其中最具代表意义的为2014年国土部出台的《养老服务设施用地指导意见》，首次界定了养老服务设施的用地范围和用地性质，将养老用地明确规范为“养老服务设施用地”，属于土地用途分类中的“医卫慈善用地”，其他用地中只能配套建设养老服务设施用房，并分摊相应的土地面积。（飞扬国际景观设计）

虽然国土资源部及部分省市明确提出养老服务设施用地要纳入供应计划、单列用地指标，但目前出台的土地分类相关法规中，仍未制定“养老产业”的专属用地分类。目前已有北京、上海、深圳、浙江、福建等部分省市出台相应政策，并在供地计划中单列养老服务设施用地指标，推出相应土地。以北京为例：从首次单独列项，到混合配建供地模式，可谓超前发展，是近几年地方对养老用地政策最具推动性和代表意义的城市。（飞扬国际景观设计）

■ 供地来源：加大盘活存量用地，减少增量用地

2016年国土部发布的《关于下达〈2016年全国土地利用计划〉的通知》中明确逐步减少新增建设占用耕地，加大盘活存量用地和补充耕地。（飞扬国际景观设计）

目前，直接将存量用地转为养老用地有四类渠道，如上图所示，一类是目前应用最多的，其最主要的障碍是改造技术和改造成本过高；二类的关键问题在于商品房开发用地取得成本较高，转为养老用地后重新核定地价及土地差价部分的处理尚未有明确规定；三类如何处理改变土地用途及相应土地差价问题方面尚未有明确规定；四类由于取得成本低、土地供应量大，未来养老地产企业可适当考虑。（飞扬国际景观设计）

■ 供地方式：以划拨、租赁、协议或公开出让为主

养老设施用地供地方式与机构性质密不可分。根据2014年国土部《养老服务设施用地指导意见》，国有建设用地，对于非营利性养老机构，可以采取划拨方式供地；对于营利性养老机构，以租赁方式为主，可以协议或者公开出让。集体建设用地，可用于集体经济组织为其内部成员兴办非营利性养老服务设施，而民间资本举办的非营利性养老机构与政府举办的养老机构亦可以依法使用农民集体所有的土地。（飞扬国际景观设计）

结合地方养老用地的供地方式和企业拿地案例来看，现有的养老用地供地方式优劣势各有不同：

划拨方式是各类供地中成本最低、条件最严的。此类用地多被政府部门取得，真正的社会服务机构很难获取，大大的限制了资本的进入。（飞扬国际景观设计）

租赁方式是国土部重点鼓励的供地方式。租赁方式虽大幅降低建设成本，但政策对于供地的租期、租金、支付方式等实际问题仍未明确，有待进一步完善。（飞扬国际景观设计）

出让方式是当前民办营利性养老机构获取土地的主要方式。虽然增加了项目建设成本，但也使住宅或商业用地获得土地抵押贷款、产权销售成为可能。从上表中能明显看出，受2014年国土部出台《养老服务设施用地指导意见》影响，2014年以来出让的养老设施用地逐渐增多。（飞扬国际景观设计）

03 资金
地少价高，重养老，回报周期长等因素致企业压力大

■ 前期土地开发、适老化设计、养老服务运营均需重金投入

前期土地开发：养老地产供地量少且地价高，导致土地开发成本成为企业重金投入领域。外加养老产业专属用地类别缺失，导致租地做养老存在缺少抵押物等问题，住宅、商业性质用地做养老土地成本非常高。（飞扬国际景观设计）

项目建设及配套：养老地产由重“地产”转向重“服务”，服务设施的投入成本在整个项目中所占比重逐渐加大，而且床位设施的高额成本与政府现有补贴仍存较大差距。（飞扬国际景观设计）

后期运营：养老设施维护、服务运营相比普通地产资金投入更高。尤其是商业运营，非营利性养老机构虽获得相关补贴及税费优惠，但其必须按照民政部规定的低额收费标准执行；营利性养老机构虽收费不受限制，但其享受的补贴少。（飞扬国际景观设计）

■ 政府补贴仅为补充，企业需寻多元化融资渠道

多项政策措施为养老产业发展营造良好金融政策环境。继2013年国务院对养老服务业的金融政策做出重要指引之后，2015年，多项政策引导更为明确，2016年《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》强调加强多层次、多元化的融资渠道、加快保险产品创新等。但从目前落实情况来看，仍需在养老金融政策细则或相关法律和政策方面予以配套支持。（飞扬国际景观设计）

政府补贴：机构性质和地方经济发达程度影响补贴方式。政策扶持方面，当前已有多种补贴方式。但机构性质不同和地方经济发达程度不同，补贴方式差别较大。公办和民办非养老机构补贴更多，经济发达地区补贴力度更大。（飞扬国际景观设计）

银行贷款：银行产品和条件限制，民办养老机构贷款受限多、难度大。虽然2016年国家出台《开发性金融支持社会养老服务体系建设实施意见》，支持国家开发银行推出针对养老项目的低息贷款，但目前民办养老机构仍很难获得低息贷款，政策落地仍需推进。从地方层面，能够获取银行贷款的主体有三个特点：

专业债券：政策红利助推债券市场快速发展。2015年专门制定《养老产业专项债券发行指引》，在企业债券分类管理、企业债券预审权下放、鼓励企业债券融资方式创新等方面均存在政策利好，企业债券市场发展迅猛。于企业而言，未来发行养老产业专项债券将是一个解决资金压力的良好渠道。

上市资金：推动符合条件的养老服务企业上市融资将有效解决民办养老融资难问题。2016年，《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》中明确提出推动符合条件的养老服务企业上市融资。在政策指引下，通过上市筹集项目发展资金或通过被收购获取上市企业资金支持，目前都是可选之路，但这两种渠道，对于企业的门槛限制仍然较高。

产业基金：中央、地方、金融机构等积极投入，为投资者精准布局养老产业提供机会。中央层面，2015年，发改委已成立唯一一家针对大健康产业的国有基金，通过申请，能最快和最大额度的进行融资。地方层面，2015年8月，湖南成立全国首只省级政府引导型健康养老产业投资基金——湖南健康养老产业投资基金。金融机构层面，2016年《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》发布之后，中欧养老产业基金随即发行，聚焦于养老产业链中的上市公司。

信托投资基金（REITs）：国外养老产业资本市场的生力军，国内正在起步。2016年，《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》指出鼓励信托公司利用信托制度优势，积极开发各类附带养老保障的信托产品。2015年6月，万达联手快钱公司发起“稳赚1号”和万科联手鹏华基金发起国内公募REITs，使得国内公募基金的投资标的范围拓宽至房地产。2016年，诚和敬为解决东坝单店养老机构的融资问题，也与信托公司及银行共同研发消费信托产品。（飞扬国际景观设计）

PPP模式：政府关系、盈利难是该模式存在的主要风险。2014年，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》赋予地方政府适度举债融资权限。随后，各部委相继出台配套政策法规文件，并推出试点项目，PPP模式全面升温并被引入社会建设与治理的各个领域。第一批PPP项目中，有38个养老服务类项目在列，总投资超200亿。PPP模式运用政府及企业各方资金，很大程度上解决了养老产业巨大的资金缺口。但民办养老机构投资如何把握与政府的关系，如何解决盈利难问题，都是PPP模式的风险所在。（飞扬国际景观设计）

综上所述，于政策而言，让养老地产企业真正享受到政策红利的细化政策有待落实，且政策若能突破区域、经济等因素限制，缩小执行标准差别，将助于企业对于商业模式的复制。于企业而言，政府补贴仅能缓解部分资金压力，不能从根本解决资金问题，通过多渠道的融资方式获得所需资金更为重要，养老机构需根据自身情况选择合适的融资方式。（飞扬国际景观设计）

04 趋势与展望
顶层设计待完善，地方政策先行值得期待

中央政策法规顶层设计尚待完善。

土地方面，制定“养老产业”的专属用地分类，解除医卫慈善用地无法贷款抵押等融资限制，地方应逐步将养老设施用地纳入供地计划；可以针对开发商配套公益性养护设施的项目，提供一定的划拨用地。政策优惠方面，解除对民办养老机构营利属性的限制，使营利性养老机构享受更多非营利性养老机构的政策支持，解决企业融资难等问题，增强社会资本参与养老企业的信心和积极性。（飞扬国际景观设计）

地方政策先行值得期待。

从2016年6月京津冀三地民政部签署《京津冀养老工作协同发展合作协议（2016-2020年）》和2016年北京即将出台的《促进养老产业发展的实施意见》来看，分别将政策核心落脚于破除异地医养结合障碍和解决土地问题。由此可以看出，一些困扰养老产业发展的政策正在尝试落地，助力企业进入养老产业发展。地方政策先行，一方面对于国内其他区域和城市起到示范和推动作用；另一方面，养老地产企业可以重点布局政策优先推行的地区。（飞扬国际景观设计）

民办营利性企业与资本结合，民办非营利性企业向营利性企业转型或成趋势。

原内容来自中国指数研究院
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『伍』 为什么汽车行业要用季节性调整年化销售速率SAAR这个角度去衡量月度汽车销量

端午假期来临之际，国家发改委推出了《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引（征求意见稿）》（以下简称“发行指引”），推出了县城新型城镇化建设专项企业债券这个新的专项债券产品。债券民工之前研究过专项企业债券的发行情况（详见【深度】国家发改委专项债券发行政策和发行情况详尽梳理），根据发行指引的内容，对新产品进行了解读。