债券通9月保持强劲发展态势

『壹』 增长势头强劲的企业是如何发展起来的

债券融资在约束债务代理成本方而具有银行信贷不可替代的重要作用。首先，企业债券通常存在一个广泛交易的市场，投资者可以随时予以出售转让。这就为债权投资人提供了充分的流动性可以降低投资的“套牢”效应，也即是降低了投资的专用性。其次，债券对债权融资代理成本的约束还通过“信号显示”得以实现。

陈湛匀从案例中指出：面对如此高昂的债务成本，恒大作为中国三大房地产开发商之一，增长势头自然也不甘示弱，可谓近年增长势头最为强劲的公司之一。恒大拥有大量的土地储备，在2016年房价和地价增长之前，恒大就已经储备了足够多的低价土地。

陈湛匀教授

以下是陈湛匀的部分观点实录：

面对如此高昂的债务成本，恒大作为中国三大房地产开发商之一，增长势头自然也不甘示弱，可谓近年增长势头最为强劲的公司之一。恒大拥有大量的土地储备，在2016年房价和地价增长之前，恒大就已经储备了足够多的低价土地。2018年上半年恒大营业额3003.5亿，同比大增59.8%；净利润530亿，同比大增129.3%，上半年净利润超过碧桂园、万科、保利、绿地四家企业之和，堪称行业“利润之王”；2018年前三季度累计销售额已完成年目标的80%，达到4450亿元。

2017年恒大开始瘦身计划，提前还清永续债，引入战略投资者。2017年度，恒大通过三轮共计引入1300亿元战略投资，公司净资产大增204.3%至2422亿元；2017年5和6月份两个月内还清1129亿的永续债，节省大量利息支出，使得公司净负债率大幅下降。

恒大未来的发展也得到国际投资机构的认可，2018年9月，全球三大评级机构标准普尔、穆迪、惠誉分别上调恒大的信用评级；花旗、野村证券、中银国际、国泰君安、法巴、联昌国际等知名投行也都给予恒大“强烈买入”或“买入”的评级。

房地产企业债务融资的趋势：

此次恒大债务融资的利息成本高达13.75%，创行业历史之最，但此前2015年2月，恒大就曾有一笔10亿美元，2020年到期的优先票据，债券利率也是高达12%。其实发债成本高并非恒大一家，2018年7月，雅居乐发行1笔票面利率高达8.5%的债券；2018年8月，合景泰富就曾以7.875%的利率发行2021年到期的3年期债券。未来，中国房地产企业发债的利率成本将会呈现增长的趋势。

还有一点不容忽视的是，未来房地产企业将出现债务的集中兑付期。2018年就有2.9万亿元债务进入兑付期，2019年将迎来对付高峰，将有6.1万亿元债务进行兑付，2020年有5.9万亿元，2021年有3.4万亿元债务将兑付。因此，恒大也将面临着一定的短期偿债压力。

著名经济学家、全球共德CEO陈湛匀教授简介：

著名经济学家，金融学教授，博士生导师，中国首批统计学博士点专业博士。现任中国上海市投资学会副会长、中国商业联合会专家委员、中国粮食经济学会常务理事、国家自然科学基金评审专家，中国首创拟人化资本运营专家，上海电视台“夜话地产湛匀妙语”栏目主持人，中国第一财经、东方卫视、凤凰卫视等媒体特邀嘉宾，长期应邀为北京大学、清华大学、香港大学授课，并被聘为国际论坛峰会和国外大学演讲，与英美法徳加拿大等国家名校进行学术交流，走访过100多个国家和地区，被誉为具有国际视野、最受欢迎的实战型权威金融专家。陈湛匀教授已获近20项国家、省部级优秀科研奖。陈湛匀教授长期专注于地产金融、高新技术、中小企业成长，对这些领域保持高度前瞻性，具有丰富的实际经营经验。他擅长实用解决具体方案，将广泛的商业知识和特定行业的深入了解相结合，致力于运用金融专业技术帮助企业提升可持续竞争优势、赢利能力，放大企业价值并创造价值，成功辅导不少企业上市。

『贰』 债券通将为我国债券带来哪些发展机遇

中国人民银行、香港金融管理局2日发布联合公告，为促进香港与内地债券市场共同发展，决定批准香港与内地债券市场互联互通合作（“债券通”）上线。其中，“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。

中国金融四十人论坛高级研究员管涛表示，首先债券通的开通有利于吸引更多的外国投资者参与，提供一个更加便利渠道，可在香港本土完成。拓宽了交易者渠道，推动了我国债券市场的国际化，增加海内外机构对债券资产的持有。

国开行资金局局长王中表示，“债券通”机制的开通，对国开行具备特殊意义。国开行是全球最大的开发性金融机构、中国最大的对外投融资合作银行、中长期信贷银行和债券银行。债券通”的启动，有利于拓展国开行筹资的市场基础，更好发挥金融服务实体经济的作用。

『叁』 9月基金危险吗需要全部取出吗

我的看法和楼上大多数人不同。如果你已经获利丰厚，比如已经有了超过100%的收益，那么可以赎回一半。大盘连续上涨了1500点，必然要回调，国家已经有了政策性暗示。半仓不仅可以保住部分胜利果实，又可以在调整低位封低补仓。

以上所指股票型基金，债券型基金就不用动了。

我自己感觉大盘今年的上涨空间不会太大了，已经开始逢高减仓，转入收益稳定的债券型基金。不过还是保留了一半的股票型基金。可能是我过于保守了吧，但是经历了这么多次暴跌，我觉得风险意识还是很重要的。

以上只是我的建议，自己的基金自己做主，决定还是你自己来做。

『肆』 2009年下半年经济形势的主要特点是什么

2009年下半年经济形势

分析和投资策略

一、2009年前中国的经济增长分析

2009年以前中国经历了2次明显的经济下行周期，即“89-91年下行期和1997-1999下行期。我们下面简单分析一下当时的情况，并结合当时采取措施分析一下中国经济增长的内在动力：89-91年下行期” 是在有计划的商品经济中错误计划与社会动荡的产物，当时社会制度基础是有计划的商品经济，经济以国有经济为主体，国家调控力度很强；所以在92年邓小平南巡讲话后，一轮政府主导的投资冲动迅速展开，经济随即大幅增长。“1997-1999下行期是亚洲金融危机与经济制度转型结合的产物，发生时中国正处于全面向市场经济体制转型时期。这期间，98年中国政府采用了累计3600亿的财政刺激方案，同时实行了两项措施：一是银行坏帐的大规模冲销（包括通过债转股等方法）。数据显示这期间累计冲销的银行坏帐总额超过13000亿，大大高于财政刺激的规模；二是大规模的国有企业兼并重组、破产关闭和对员工的下岗分流等。这些措施大大改善了企业的资产负债表和现金流报表，提升了企业的盈利水平；同时，中国加入WTO，大大改善了中国企业的外贸环境，出口大幅增加，并最终转化为私人投资的全面扩张，由此形成直到2008年的一轮经济扩张周期。可见，中国推动经济增长的真正关键因素是投资。

二、本轮经济下滑期分析

本轮经济下滑期是中国历史上第一个在较为完善的市场经济体系条件下形成的经济萧条，现有的经济主体较原有的国有经济主体对于繁荣和萧条反应更为灵敏，市场预期对他们的影响更为强烈，国家对经济主体行为的调控能力会更差。经济主体对于政府的反周期政策调整的相应动力相对较弱。制度基础的差异决定了政府宏观调控发挥作用的途径和效果不会立竿见影。因此，本轮萧条持续的时间可能较长。

本轮下滑期的一个最大特点是总需求和总供给双重冲击的经济萧条，纠其根本原因是投资驱动型经济增长的内在矛盾的全面爆发。一方面总需求在实际投资增速下滑和外需增速下滑的引领下迅速回落，另一方面总供给却在2002-2007年固定投资持续高速增长的推动下迅速提升，投资增长型模式在短期与中期所固有的内在冲突的全面爆发决定了2008年宏观经济必然急转直下。外需增速的放缓与房地产市场的供求逆转先后启动了中国宏观经济的反向收缩机制；出口增速的下滑打破了“为出口而投资”的平衡，房地产市场的下滑在挤压投资泡沫的过程中打破了“为投资而投资”的自我循环机制。投资驱动型增长模式内在矛盾的全面爆发，使固定投资实际增速的大幅度回落在2008年下半年取代外需回落而成为中国宏观经济直线下滑的主体，并构成中国宏观经济急转直下的核心。

三、2009年经济形势分析

就在各方面都担忧2009年经济走势的时候，随着2009年上半年各项经济数据的出炉，乐观情绪迅速漫延。2009年上半年国内生产总值139862 亿元，同比增长7.1%。其中，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%。分产业看，第一产业增加值12025亿元，增长3.8%；第二产业增加值70070亿元，增长6.6%；第三产业增加值57767亿元，增长8.3%。与之对应的是股市、期市、楼市的飞涨，似乎一夜之间由冬天进入夏天。

具体分析中国经济投资、消费、出口三架马车，我们发现：上半年最终消费对GDP 的贡献占53.4%，拉动3.8个百分点；资本形成总额对GDP 的贡献占87.6%，拉动6.2个百分点；净出口对GDP 的贡献占-41%，下拉-2.9个百分点。上半年中国经济的增长主要靠内需的拉动，投资和消费的增长在很大程度上抵消了净出口对GDP的下拉作用，尤其是在投资强劲增长的刺激作用下，最终实现了上半年7.1%的GDP增速。可见当前的经济反弹仍然倚重于投资，尤其是政府投资的推动，我们仍然在重复原先的老路，所以极有可能也遇到相同的问题。

政府主导型投资虽然可以在弥补短期需求不足方面发挥重要作用，但并不是保持经济持续增长的良药，政府无法替代市场成为经济增长的保障。过度的刺激政策会阻碍市场对经济结构的自发调整力量，加剧经济结构失衡，削弱未来经济增长潜力。2009 年上半年全社会固定资产投资保持强劲增长，增长率累计达到33.5%。从绝对金额来看，2008 年1 至6月份的总额约为6.8 万亿，而今年同期则达到了9.1 万亿！如果考虑到投资品价格同比下降的因素，则根据投资增长速度还要更高。但是在投资增长之中，国有和集体直接控制的投资活动的同比增速为48.5%，是保持投资强劲增长的决定性因素；其他成分企业的投资活动合计同比增速为24.8%，与过去十年平均水平相比处于偏冷区间。 1999年的问题又摆在我们面前：如何保持政府投资的持续和刺激民间投资。

分析中国政府的财政货币刺激的目的是在经济面临一系列内外冲击的背景下，将经济增长维持在接近潜在增长率的水平。为了实现这一目标，政府采取的措施包括在短期之内扩大财政支出的规模，通过减税和降息，扩大贷款支持私人部门的需求；而后在全面启动私人部门的消费和投资后把财政货币政策逐步正常化。但是现在看来似乎难以短期内实现这种改变。2009年上半年我国新增银行信贷约7.4 万亿元，全年信贷增长可能超过10 万亿。数据表明：（1）1 至6 月全国商品房销售额达到了1.58 万亿，同比增长53%。尤其是5 月份之后，居民住房贷款呈现出加速增长态势，更大规模的资金随之流入房地产市场。（2）1 至5 月，股票市场的净流入资金规模达到了1.84 万亿；而据中国社科院有关研究报告，其中信贷资金的流入接近1.5万亿。（3）与此同时，银行系统的存款余额却大幅增长。央行数据显示，今年1-5 月份，银行活期和定期存款合计增长了4.26万亿，增幅分别达12.5%和31.7%。可见，民间投资房产化、股票化加剧，投资机会事实上的减少造成民间资本沉淀和泡沫化。1999年政府投资停顿后经济大幅下滑的风险有可能在10年后重演。

四、2009年投资策略

总体来看，2009年下半年宏观面偏空，对有色金属，尤其是铜建议看空为主。

市场信心和宏观经济走势是影响沪铜走势的最主要因素。尽管截至目前为止，美国、欧洲、日本等主要西方国家一些经济指标开始企稳甚至走好，但还有很多经济指标不尽人意，世界经济仍处于弱势震荡阶段，这种宏观经济形势对后期多头力量有很大抑制作用；尽管中国保持了较快增速，但前期的上涨已经透支了“中国因素”对全球铜价的利多影响，单单一个“中国因素”也难以承担继续推高国际铜价的重任；加上现货市场供过于求的现状对期货市场的利空影响，总体来看，目前价位下跌空间远大于上升的空间，2009年下半年建议放空沪铜。

首先，经过前期上涨后，多头题材已经得到比较充分释放。从2009年元旦过后至今，国际炒家借口“中国因素”对铜价的支撑、美元指数下跌预期等主要利多题材大肆炒作，导致全球期铜价格大幅上涨。从目前看，这些利多因素对全球铜价的后续推动作用已经明显减弱。

1、随着铜消费淡季到来和国家收储结束，“中国因素”对全球铜价的支撑作用逐渐减弱

在我国，电力行业是铜的最大用户，约占铜消费总量的一半左右，其次是空调和冰箱等加工业。按照往年生产习惯，空调和冰箱加工企业为保证在夏季到来前向市场供货，春节过后一般都会在市场上大量采购铜等生产用原材料，所以，春节过后至5月份前后，国内铜价一般都呈现一轮上涨行情，今年也不例外，沪铜指数从元旦前后最低点至4月中旬，四个月时间内最高上涨83%左右。但随着时间推移，铜加工企业备货动力逐渐减弱，随着铜加工企业铜消费数量接近尾声，支持国际铜价的利多影响也将逐渐减弱。

前期商品大涨，另外一个很重要的因素就是国储收储。中国3月份进口了29.7万吨精炼铜，同比上升158%，第一季度累计进口达74.8万吨，同比增加了97%。在终端消费没有大幅增加的情况下，进口增幅巨大，很明显是中国国家储备局从国外收储了部分铜，市场预估规模为30—40万吨之间。但截至目前为止，国家收储量已经达到30万吨左右，短时间就完成了大部分任务；同时，经过前期全球铜价大幅上涨，国际铜价已经远远高于业界普遍认为的国储局“理想”收储价3000美元/吨，目前价位不仅不会引起国家收储兴趣，反而不排除利用目前机会抛售的可能。

2、美元指数止跌回升，对全球铜价的利多作用有所减弱

国际市场上很多商品都以美元标价，因此美元指数变化与国际市场商品价格呈现了非常密切的负相关关系，经过对伦铜期货价格和美元指数从2008年8月5日至2009年6月2日共209组数据进行相关性分析，得出二者之间相关系数为-0.805390785695。美元指数下跌，则商品价格普遍上涨；美元指数上涨，则商品价格普遍下跌。由于国内外商品价格具有高度的正相关性，因此，美元指数通过国际商品价格对国内相关期货价格产生了间接地负相关关系。随着美元指数近期内在78附近企稳，从4月底至今的美元下跌趋势得以遏制，随着美元指数止跌企稳，其对全球铜价的支撑作用也随着减弱。

3、尽管一些经济指标显示实体经济已经开始企稳，但实体经济真正复苏尚需时日

在国外，铜主要适用于建筑行业，建筑行业铜消费量占国外铜消费总量50%左右；在我国，铜广泛使用于电力行业，电力行业约占国内铜消费总量的50%左右，由此可见，铜消费数量和GDP增速有非常密切的关系。

图二、美国精炼铜消费行业分布

其次、美元指数下跌空间比较有限

由于国际上很多商品期货以美元标价，因此，美元指数与期货价格呈非常密切的负相关关系。而沪铜与伦铜呈正相关关系，因此，美元指数也就成了影响沪铜走势的重要因素之一，分析沪铜后期走势不能不考虑美元走势的变化趋势。

图七、美元指数和伦铜价格变化

图八、美元指数和沪铜价格变化

尽管次贷危机首先从美国爆发，但由于美国采取了相应的干预措施，在抗击全球金融危机的斗争中，美国经济可能率先复苏，因此，从今后一段时间看，美元指数下跌空间仍然比较有限。

1、在经济复苏过程中，美国经济复苏过程明显快于欧洲和其他国家，这决定了美元指数下跌空间不大

近期公布的一些指标对上述分析提供佐证。如6月中旬的密歇根大学消费者信心指数从5月份的68.7上升至69，美国商务部11日公布的数据显示，美国商品零售额5月份上涨了0.5%，为4个月以来最大涨幅。6月7日止当周的美国消费者信心指数由之前一周的负49升至负47。与此同时，其他国际和地区的经济指标却继续走低。欧洲央行预计今年欧元区经济将收缩4.6%，明年进一步下跌0.3%，在明年中之前都不会复苏。日本内阁府11日公布的一季度国内生产总值(GDP)修正值显示,经季节性因素调整并剔除物价变动后的实际GDP较上季度下降了3.8%,换算成年率后为下降14.2%。6月9日消息法国财经部最新预测报告显示2009年法国GDP将是-3%。今年3月初，法国财经部曾预测2009年法国GDP为-1.5%。

美国经济谘商会最近公布，5月美国消费者信心指数升至54.9，4月消费者信心指数从39.2上修至40.8。与美国经济不同，最近公布的欧元区及区内多国第一季度经济增长数据，显示欧元区经济衰退程度加深。其中，欧元区经济萎缩2.5%，同比降4.6%，为欧元区1999年成立以来的最大季度降幅。德国经济萎缩3.8%，是自1970年有此项统计以来的最大季度降幅。法国亦下滑1.2%，比该国政府此前预测的更糟。

2、从经济统计数据看，美国经济复苏之路明显快于其他经济体

总部位于巴黎的经合组织预计，其成员国今年的经济将整体萎缩4.1%，明年则有望增长0.7%。在3月份的前一份报告中，经合组织预计其成员国经济今明两年将分别萎缩4.3%和0.1%，这也是自金融危机爆发以来该组织首次上调增长预期。

经合组织预计，美国经济今年可能萎缩2.8%，明年则有望增长0.9%。日本经济今年将萎缩6.8%，之前的预期为萎缩6.6%；不过，对日本经济明年的增长预期则由负0.5%上调至正0.7%。对于欧元区，经合组织的最新预测是，该地区经济在今年将萎缩4.8%，较之前预计的4.1%还要差。不过，预计明年欧元区经济将不会再出现负增长，之前的预期为萎缩0.3%。

从近期公布的经济数据看，欧洲和日本的经济强差人意。日本央行行长白川方明24日说，尽管已出现一些好转信号，日本金融形势依然偏紧。日本央行将尽最大可能帮助经济重返可持续增长轨道，同时将关注经济和物价的下行风险。在日本央行6月会议维持基准利率于0.1%不变后，鉴于全球信贷紧张形势缓和，市场正在重点关注日本央行是否将在商业票据及企业债券收购计划9月到期之后予以延期。
日本财务省24日公布，5月份日本连续第四个月实现商品贸易顺差，顺差规模为2998亿日元，较上年同期收窄12.1%。数据显示，日本5月份出口较上年同期下降40.9%，为连续第8个月下降，这主要是受海外市场对汽车、钢铁及电子产品需求疲软拖累。

3、在当前市场缺乏新的保值手段的情况下，持有美元仍是最好的保值手段，增持美元也限制了美元指数下跌的空间

虽然美元汇价最近急贬，美国赤字扩大，美国AAA顶级债信评等也面临调降的威胁，债市活动依然显示，国际间对美国金融资产的需求还是居高不下。国际货币基金(IMF)数据显示，美元在去年底约占全球央行外汇储备总额的尽管美元的国际货币地位受到一定程度的威胁，但目前美元在世界货币中仍占据不可替代的位置，美元的吸引力在短期内也不会消失，这将成为美元的坚强支撑。而对美国而言，美国的政治经济以及军事实力均可以保持美元的世界货币地位，从美国自身的利益出发，美国也需要保持世界对美元的信任，同时目前美国经济仍然在艰难的复苏中，美元的走强将会有利于美国早日走出衰退。因而美元短期内不太可能出现崩溃的局面。

再次、消费增速低于生产增速，现货压力日显沉重

国家统计局公布，5月份精炼铜产量33.18万吨，同比增长了1.4%，较4月份环比下降1.9%。1-5月份精炼铜产量为160.29万吨，同比增长5.9%。5月份国内的铜精矿产量为8.29万吨，同比增长8.8%；1-5月份铜精矿产量为36.95万吨，同比增长9.4%。

5月份铜材产量为84.62万吨，同比增长21.3%，环比增长4.9%；1-5月份铜材产量为345.89 万吨，同比增长7.9%。

图十六、我国精炼铜产量

图十七、国内精炼铜产量月度同比变化

虽然今年铜价较去年明显回落，但仍位于成本线上方，国内冶炼厂的减产意愿较弱。而 铜价的持续反弹也进一步刺激了冶炼厂的生产积极性。1-5 月份以来国内产量的稳步增长，近期现货加工精炼费用（TC/RC）的大幅下降也反映出冶炼厂的生产热情，预计下半年产量仍将维持增长趋势，这将有望继续缓解国内市场供应状况，使得铜价上行将面临压力。

中国海关总署公布的数据显示，5 月份中国进口未锻造的；1-5 月累计进口 180 万吨，累计 同比增加 53%。

5月份，我国进口精炼铜33.72万吨，继续创出新高。今年前五个月，我国精炼铜进口量同比增速分别达到41%、99%、138%、149%、258%。今年1-5 月份，我国精炼铜累计进口量为140.35万吨，同比增加129.68%。

5月铜精矿进口量为50.89万吨，较去年同期增长22.63%；1-5月铜精矿进口约243.86万吨，同比增长6.65%。5月份废铜进口量为32.83万吨，1-5 月份废铜累计进口145.91万吨，比去年同期减少96.54万吨，累计同比下降39.9%。经济危机爆发以来，受到盈利下滑的影响，全球废铜交易量大幅下滑。此外，由于铜价暴跌，国内废铜贸易商合同违约率上升，导致上半年国内废铜的进口明显减少。废铜供应的减少，一定程度促进了精铜进口的增加。

我国废铜进口数量

国内精炼铜进口量连续第三月触及记录高位，延续迅猛增长趋势。上半年国内铜进口巨幅增长，一方面是缘于国储局的收储措施，另一方面是，铜市内强外弱的格局导致进口套利行为。上半年年进口量的大增与进口盈利有较大关系。从内外盘比价来看，今年年初至4月底，内外盘比价处于高位，国内价格高于外盘铜价，进口套利空间较大。而从市场上了解到，贸易商从LME 点铜——进口到国内需要一个月左右的时间，所以1至5月份进口量处于高位也是合理的；进入5月份，国内受供应量较大的影响，走势弱于外盘，内外盘比价也大幅回落，加之现货的弱势，进口铜处于盈亏平衡甚至贴水的状态

中国海关最新公布的数据显示，2009年1-5月我国未锻造铜及铜材累计进口量175.9万吨，同比增长53.0%；废铜累计进口量146万吨，同比下降39.9%。其中5月份未锻造铜及铜材进口量42.3万吨，同比增长112.5%，环比增长5.7%；5月份废铜进口量40万吨，同比下降33.5%，环比下降17.3%。

废铜进口供应减少是上半年国内供应偏紧的主要原因，春节以来由于国内比价持续处于进口比价水平之上，精铜单月进口量同比增幅持续走高，1-4月份精炼铜进口量总计110万吨，较上年同期增长106%。5月份预计精铜进口量在33万吨以上。

今年前 5 个月下游需求状况。电线电缆方面，大企业订单连续不断，小企业因产品技术问题表现不佳，拖累了总体开工率。从总产量看，1-5 月累计产量保持 12.52%的增速（用铜 量增长 13 万吨），与去年同期 43.71%的增速不可同日而语，但是比起其他年份，其增速依然可观，当然除了大型电网改造的 2005 年以及电网投资大幅增加的 2008 年，也因为 2008 年的基数太大，2009 年的增速能保持两位数的增加实属不易。家电行业空调产量 1-5 月同比下降 17.26%，冷柜下降 11.54%，洗衣机增长 1.79%，家用电冰箱增长 13.85%，主要是出 口的大幅萎缩影响，按照用铜量的高低，预计家电行业用铜量将减少约 8 万吨。汽车产量和 销量分别呈现累计增长 14.02%和 10.74%，那么，这些增长的产量带来的铜增长大致为 6700 吨。

从目前情况看，在电力行业投资的带动下，中国铜的需求保持稳定增长，由于电力行业投资大多为政府主导，在此轮经济危机中起到缓冲的作用，可预见性较强，实际上中国铜需求超出预期的快速增长有赖于与经济复苏紧密联系的可选消费品的增长，例如家电行业的复苏。上半年家电产销量恢复尚不明显，前期启动的家电下乡政策经过一段时间准备后对家电的拉动可能于下半年才开始显现。同时，随着欧美等发达经济体消费者信心的回升以及经济整体好转，下半年家电行业出口能否回暖也值得期待。

中国铜消费量目前一半用于电线电缆制造，在目前出口不畅、国家4万亿投资和电网建设的背景下，行业内部的需求差异进一步体现。根据中华商务网的数据，今年前3 个月我国电力电缆（含铝电缆）的产量增长了6.5%，通信及电子缆减少6.1%，变压器增长18.8%。

国内市场供应量大幅增长，主要来源于产量增长和进口量激增。今年1-5月的精铜进口量大幅增加，累计达到139.6万吨，比去年同期大幅增长83.5万吨，同比增长148.8%。再看国内精铜产量，1-5月份累计达158.9万吨，去年同期为151.7万吨，同比有微幅增长。如此算来，1-5月的表观消费增长88万多吨。

精炼铜的进口大幅增加，一部分是缘于国家收储，一部分是缘于废铜进口大幅减少，因消费同比增加量不大，其他一部分或成为社会库存。国家收储量并未公开，我们预计这部分大致在20万-30万吨。据海关统计，废铜1-5月进口累计为146万吨，比去年同期减少96.54万吨。按照30%的金属含量，废铜减少的金属吨为29万吨左右，如果这部分完全用电解铜替代，那么，因废铜进口减少和收储而增加的精炼铜为50万-60万吨。表观消费量多出的28万-38万吨，要么被消费要么成为社会库存。交易所库存从年初截止到5月底增加了1.24万吨，尽管6月份库存大幅增加3万多吨。这么推算，1-5月份依然有27万-37万吨的电解铜的量不知去向。从6月份看来，库存逐步增加，这些过剩量逐步释放出来。

综合上述分析，本人得出以下几点结论：

1、尽管从元旦过后至今，多头主力借助“中国因素”、美元贬值的预期以及全球经济止跌企稳的预期拉动沪铜走出了一轮大幅上涨的行情，但截至目前为止，上述因素已经被市场充分炒作和消化，在没有新的利多题材的刺激下，上述题材不足以拉动沪铜继续创造新高行情。

2、金融危机爆发过后，由于各国政府采取向金融行业注资、降低银行利率等一系列措施，西方主要国家的一些指标开始企稳甚至开始好转，但还有很多经济指标不尽人意甚至继续恶化，这说明当前全球经济仍未摆脱金融危机的阴影，全球经济复苏之路仍很漫长，市场信心恢复还需要一个较长的过程。在这种背景下，全球物价大幅大幅上涨缺乏坚实的基础，沪铜价格上涨也不具备良好的外部环境。

3、美元指数历来是影响期货价格走势的一个非常重要的因素。尽管金融危机的源头在于美国，但由于美国及时向金融行业增资、降低银行基准利率，加上美国优于欧洲的政治体制，决定在经济复苏的过程中，美国有望率先走出危机。由此决定美元指数在近期内下跌空间比较有限，笔者的观点是近期内美元指数将在78-83的区间内维持震荡行情，美元震荡整理的格局起码对当前的价位不具有持续利多影响。

4、供求状况历来是影响期货价格的最根本因素。今年上半年，一方面国内未锻造铜及铜材的进口量在不断增加、国内铜产量不断扩大，另一方面，国内消费增速缓慢，由此导致国内现货压力越来越大。同时，由于欧美等国经济持续低迷，铜消费能力有限，也进一步加剧全球铜供应过剩状况，近期内沉重的现货压力将对全球铜价起到抑制作用。

5、尽管上述三方面因素对包括沪铜在内的铜价上涨具有一定的利空影响，但近期内还有两个因素不容忽视：⑴、中国稳定的投资对全球铜价会具有很强的支撑作用；⑵、各国实施的宽松的货币政策大幅度增加了市场流动性，由此为未来一个时期全球通胀埋下了伏笔，这两个因素的存在在一定程度上抵消了上述因素对沪铜的利空影响，或者说锁定了沪铜下跌的空间。

『伍』 香港“债券通”与现存渠道比较有哪些优势

中国内地与香港的“债券通”7月3日正式开通。

在交易品种方面，债券通可在银行间市场参与一二级现券交易，包括以人民币计价的各类债券，包括国债、地方政府债、同业存单、资产支持证券等。具体交易时间为北京时间上午9:00—12:00，下午13:30—16:30。中国农业发展银行和中国国家开发银行这两家政策性银行将分别于周一和周二向境外投资者发行债券。

『陆』 宏观经济形势背景

全球经济在新世纪连续多年保持高速增长之后，进入衰退时期。美国的次贷危机已转变为国际金融危机，并从金融领域蔓延到实体经济，发达国家经济已经陷入衰退，新兴国家经济发展减速，全球经济增长率大幅放慢，资源性产品需求减缓、价格暴涨暴跌。各国政府和国际社会纷纷采取积极救市措施，以有效缓解危机，防止金融体系崩溃，遏制金融危机对实体经济不断加深的影响，但是全球经济衰退仍未见底。

2008年世界经济发展速度放缓。权威机构不断下调预测数据，据国际货币基金组织（IMF）的最新预测（2009年1月28日），2008年世界经济增速平均为3.4%，远低于2007年的5.2%，其中发达经济体增长1.1%（2007年2.7%），新兴和发展中经济体增长6.3%（2007年8.3%）。从国家来看，美国增长1.0%，日本出现0.3%的负增长，欧元区增长1.0%。中国和印度等新兴国家保持持续高速增长，中国9.0%（上年13.0%），印度7.3%（上年9.3%），俄罗斯6.2%（上年8.1%），巴西5.8%（上年5.7%）。新兴经济体国家已经取代美国和其他发达国家，成为全球经济增长的新引擎。凭借着地域辽阔、资源丰富、人力资源丰富和成本较低、市场潜力巨大以及日益开放和市场化的经济体制，新兴国家国际影响力不断提升，对世界经济增长的贡献率不断加大，世界经济多极化发展的趋势逐步增强。从世界范围来看，受金融危机的影响，能源和初级产品市场的供求关系发生变化，资源需求减缓，贸易增速减缓甚至下降，矿产品价格暴跌。

2008年，党中央国务院审时度势，不断调整宏观经济调控政策，从年初的“双防”（防过热、防通胀），到年中的“一保一控”（保发展、控物价），再到年末的扩内需、促增长，从“坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策”到“实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，有力维持了经济持续健康平稳发展，实现了社会稳定团结的良好局面。全年国内生产总值（GDP）300670亿元，比上年增长9.0%，尽管中断了连续5年维持两位数增长的势头，但仍然显示出强大的抗御重大自然灾害和国际金融危机的能力。分季度看，一季度增长10.6%，二季度增长10.1%，三季度增长9.0%，四季度增长6.8%，呈现逐季下降之势。分产业看，第一产业增加值34000亿元，增长5.5%；第二产业增加值146183亿元，增长9.3%；第三产业增加值120487亿元，增长9.5%。第一产业稳定增长，第三产业加快发展。

为了应对全球金融危机，国务院及时出台扩大国内需求的10项措施，宣布投入4万亿元刺激经济计划，并由此可能带动各地方20多万亿元的潜在投资，加大保障性安居工程、农村民生工程、铁路交通等基础设施、生态环保工程等和地震灾后恢复重建，拉动内需的措施取得初步成效。

消费价格上涨较快，原材料和燃料价格上涨较多。全年居民消费价格上涨5.9%，涨幅比上年提高1.1个百分点，其中，城市上涨5.6%，农村上涨6.5%。分类别看，食品价格上涨14.3%；居住价格上涨5.5%。全年商品零售价格上涨3.8%。原材料、燃料、动力购进价格上涨10.5%。工业品出厂价格上涨6.9%。全年70个大中城市房屋销售价格比上年上涨6.5%，涨幅比上年回落1.1个百分点。与国土资源有关的矿产品价格暴涨暴跌，始终是社会普遍关注的焦点问题。

全部商品进出口总额25616亿美元，比上年增长17.8%。其中，出口额14285亿美元，增长17.2%；进口额11331亿美元，增长18.5%。全年实际使用外资923.95亿美元，比上年增长23.6%。年末国家外汇储备余额达到1.95万亿美元，比上年增长27.3%。

固定资产投资处于高位运行状态，全年全社会固定资产投资172291亿元，同比增长25.5%，增速比上年加快0.7个百分点。其中，城镇固定资产投资148167亿元，增长26.1%，加快0.3个百分点；农村固定资产投资24124亿元，增长21.5%。

矿业投资增长强劲。在金融危机不断扩散和蔓延的情况下，矿业固定资产投资的变化反映了矿业的滞后性特点。作为基础性、超前性产业的采矿业，投资仍然保持大幅度增长，冶炼加工业投资呈迅猛增长势头，地质勘查业投资增幅减缓。

采矿业投资6913亿元，同比增长31.5%，比上年提高4.6个百分点，整体投资增速加快。其中，煤炭开采及洗选业投资2411亿元，同比增长33.6%，比上年加快9.9个百分点；石油和天然气开采业投资2715亿元，同比增长22.0%，比上年降低0.4个百分点；黑色金属矿采选业投资680亿元，同比增长59.0%，比上年加快39.3个百分点；有色金属矿采选业投资664亿元，同比增长35.1%，比上年降低29个百分点；非金属矿采选业投资429亿元，同比增长45.4%，比上年降低0.7个百分点（图1）。从全年变化趋势来看，1月到9月投资增速呈现逐月加快之势，10月到12月增速呈现回落之势。

图2 2008年矿业上、中、下游固定资产投资增长率变化情况

另外，废弃资源和废旧材料回收加工业投资136亿元，同比增长58.9%，持续保持高速增长势头，投资力度不断加大，充分反映了国家和社会对资源循环利用工作的重视程度不断提高，建立资源节约型、环境友好型社会的具体行动在不断加强。

房地产业一直是党中央、国务院高度重视和社会普遍关注的领域，宏观调控力度进一步加大，各类政策文件纷纷出台，从年初的控制过热到岁末的出手稳市，努力维持房地产业的稳定。受金融危机的影响，从全年变化趋势来看，房地产业投资增幅从第一季度到第四季度呈现逐渐减缓的态势，房地产市场价格下行，全年投资35215亿元，比上年增长23.0%，增幅降低9.2个百分点，整体上反映了本年房地产市场的实际情况，比全国城镇固定资产投资增速低3.1个百分点（图3）。

图3 2008年房地产业投资与全国城镇固定资产投资增长率变化情况

『柒』 美元9月份为何大幅上涨，主要原因有哪些

* 美元指数势将录得9月中来首周上涨

* FX Concepts预计欧元在1.43-1.45触顶

* 美国财长盖特纳敦促G20不要利用汇率作为经济优势

路透纽约10月22日电---美元兑主要货币周五势将结束五周连跌,因20国集团(G20)财长会议结果公布前的不确定性,且欧元在1.40美元上方不断遭遇阻力.

对美元的极度作空也促使投资人缩减对美元的抛售.美元指数.DXY在五周内已大跌约7%.本周该指数升0.6%,势将为9月中来首周上涨.

根据商品期货交易委员会(CFTC)数据显示,截至周二的一周,汇市投机客进一步缩减对美元的空头押注,美元的净空头仓位总值由290亿美元降至258亿美元.

市场普遍预计美联储将在下月宣布进一步放宽货币政策,可能是透过购买美国公债.直接购买美国公债将拉低公债收益率,进一步降低美元计价资产的回报.

"一旦G20会议结束,我们将再度关注美国的量化宽松政策,这是拖累美元的又一因素."多伦多RBC Capital Markets高级汇市策略师David Watt表示,"欧元可能重启升势."

根据电子交易平台EBS,欧元/美元EUR=尾盘持稳在1.3935美元,脱离1.3973美元的日高.自9月,欧元/美元大涨9%,但未能站稳在1.40美元水准上方.

短期阻力位在上周高位1.4161美元,之後是1.4376美元,这是欧元自去年11月至今年6月跌势的76.4%回档位.

G20财长和央行首长会议于周五和周六在韩国举行,一G20消息人士表示,在美国的提议遭遇强烈反对後,各国不太可能就拒绝汇率贬值和限制经常帐结馀达成一致.

『捌』 债券通开通的意义是什么

中国人民银行、香港金融管理局2日发布联合公告，为促进香港与内地债券市场共同发展，决定批准香港与内地债券市场互联互通合作（“债券通”）上线。其中，“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。

那么债券通开通的意义有哪些呢？

债券通南向交易关注价值洼地挖掘。

债券通南向交易开通带来的潜在交易机会主要反映在两方面：一是国内投资者可以直接投资美元或者港元债券，获取美元升值的收益；二是投资离岸人民币债券市场，挖掘利差收益。

『玖』 一宏观经济学简单问题

首先我国经济形势不容乐观，2009年虽然走了一个漂亮的V字型，但同时也出现了很多问题，经济没的到根本的解决。国内消费不足，投资虽强劲，可固定资产投资尤其是国有企业固定资产投资较多，房地产投资太重，使经济产生畸形。发展很不平衡。相应的投资没有相应的消费。
要使经济健康快速的发展，不是我们所考虑的。我也只能从大体上说说罢了。
首先，国家要降低再贴现率，使得商业银行有更多的钱贷出去，进而有更多的钱用于投资和消费。
再者，国家要降低法定准备金率，效果同上。
然后，国家应通过中央银行在金融市场上公开买进有价债券，是资金流入市场。
最后，国家应增加购买和转移支付。
在经济衰退时，要谨慎的使用积极地财政政策和积极地货币政策。双管齐下，在明智的国家领导人领导下，相信中国明天更美好。

『拾』 为何说债券通是一把双刃剑

据报道，债券通北向通于7月3日上线试运行，但是关于债券通“南向通”，仍未有开通的具体时间，专家表示市场逐渐开放既有有利的一面，也有弊端的一面，实际上也是一把“双刃剑”，会对监管水平以及治市的智慧进行考验。

专家表示在内地市场逐渐实现与国际成熟市场接轨之后，市场逐渐开放既有有利的一面，也有弊端的一面，在市场化程度逐渐深入，市场开放程度逐渐放开之际，跨境监管能力的提升乃至市场制度的完善等因素就显得非常关键。