❶ 2017年会是中国经济的"滞胀年"吗
随着去年四季度出现CPI同比反弹 、PPI由负转正，通胀再度受到关注。
有观点认为，原材料与房价的大 幅上涨将带动2017年通胀进一步走高 ，地产小周期见顶回落将带来需求减 少，故今年将成中国经济的“滞胀年”
多位分析师指出，从历史来看， 中国经济在2007年以来共出现四次滞 胀，最近的一次是2015-16年，经济 小幅下滑，通胀温和反弹，滞胀形态 模糊。四季度GDP增速超预期，是否 向好难以确定，但类滞胀格局确定无 疑，预计经济将进入滞胀末期。
2007年以来中国出现的滞胀
按照通胀上升，经济增速下行的 定义，过去10年来中国共出现过4次 滞胀，分别在2007年，2010-11年，2 013年和2015-16年。对比这四次滞胀 ，前两次经济快速回落，通胀显著上 行，滞胀形态明显；后两次经济小幅 下滑，通胀温和反弹，滞胀形态模糊
以2016年为例，中信证券明明、 刘斌指出，经济企稳得益于地产周期 和去产能涨价，经济和投资增速未现 明显复苏：
通胀方面，受地产周期影响，食 品、劳动服务和房租的带动CPI小幅回 升；去产能下大宗商品的供需出现再 平衡，钢铁、煤炭等带动PPI同比由负 转正。
经济增速方面，
增速维持在6.7%，四季度回升至6.8% ，但GDP企稳主要受益于地产相关消 费的回暖。固定资产投资增速从15年 的10.0%下滑至16年8.1%，其中民间 企业投资增速从10.1下降至3.2%，反 映出制造业产能依然过剩，企业对未 来信心不足。
12月经济数据背后：确定的“类滞 胀”格局
光大证券张文朗、黄文静认为， 四季度GDP增速超预期，不确定的是 向好，确定的是类滞胀。预计今年一 季度实际增速进一步小幅下滑至6.6% ，通胀则上升至2.5%，PPI增速高点 或突破7%：
首先来看工业增加值方面的证据 。如果我们将工业增加值的实际和名 义增速做个比较，就可以看到工业领 域的类滞胀问题正在变得日益严重。 实际增速走平，但名义增速呈现加速 上升势头，名义增速在三季度还是5.3
四季度已上行到10.3%的水平。不 过，季度增长数据似乎只能证明工业 领域胀的问题，还看不到滞的问题。 因为，我们四季度的实际增速也是6.1 %，与三季度持平了。
但如果看月度数据，就可以发现 ，工业领域滞的问题，已经开始露出 滞的苗头。从总体看，受基建投资拖
固定资产投资回落导致内需下降 ，加之受内部汇率升值挤压出口部门 竞争力导致出口继续回落影响，
份工业增加值同比增长6%，较11
份小幅下行。
从所有制结构来看，也存在滞的 隐忧。国有控股企业12月同比6.4%， 较11 月4.2%的增速显著上升，非国有 企业则全部出现不同程度的回落，这 表明供给侧改革引发了国有企业对其 他所有制企业的挤压问题。
消费领域的数据也在传递类滞胀 的信号，12 月名义社消零售总额从11 月的10.8%小幅上升至10.9%，但实际 增速却与上月持平于9.2%。
2016 年社消零售下台阶，四季度 数量萎缩、价格上涨显著。整体看，
016 年名义社消零售较2015 年下降一 个台阶，从10.7%下滑至10.4%，实际 增速降幅更大（2015 年10.6 vs. 2016 年9.6%）。分季度看，实际零售增速 前三季度较为平稳（平均同比9.8%） ，但四季度降幅较大（同比9.1%）。 而四季度价格上涨显著，社消平减指 数同比由前三季度的0.6%大幅上升至 1.5%。预计今年“类滞胀”态势或更显 著，收入放缓、贫富差距继续挤压传 统消费，但消费品价格的上涨压力或 进一步显现。预计今年社消增速或进 一步下滑至10%。
2017年将是“滞胀年”吗？
中信证券明明、刘斌认为，经济 将进入滞胀末期，
点或分别出现于2、3季度，经济将再 度承压，但油价暴涨可能性较小，
石油危机导致的严重滞胀不会出现：
从内部周期来看，经济将进入滞 胀的末期。根据之前的分析，在有效 需求不足，货币脱实向虚的情况下，
015-16年滞胀已经逆周期出现。2017 年随着地产周期步入下行，消费需求 和CPI都将回落，年内PPI和CPI的高点 或将分别出现在2、3季度，届时经济 将有进一步下行的压力。
从外部冲击来看，石油大幅涨价 的可能性较小。从去年末的工业消费 品走高，PPI有向CPI传导的迹象，主 要体现在油价上。虽然OPEC减产对油 价有一定支撑，但目前中东局势相对 稳定，美元大幅贬值的基础也不存在
因此油价暴涨的可能性较小，像70 年代那样由石油危机而导致的严重滞 胀不会出现。
光大证券张文朗、黄文静则指出 ，今年“类滞胀”态势更显著，预计一 季度实际增速进一步小幅下滑至6.6% ，通胀则上升至2.5%，PPI增速高点 或突破7%。